建筑装饰行业：稳投资成下半年主基调，补短板领域PPP仍有空间-20180806-兴业证券-17页-1mb

报告摘要

中性（维持）：稳投资成下半年主基调，补短板领域PPP仍有空间

核心内容

2018年下半年，基建投资成为政策主基调，PPP模式在“补短板”领域仍有较大发展空间。尽管上半年PPP行业受到政策清库和融资环境收紧的影响，导致项目落地金额下降，但随着政策边际改善和流动性环境优化，PPP项目推进有望提速。

主要观点

政策影响减弱，融资成为主要制约因素
- 2018年上半年，财政部PPP项目库入库金额累计为17.3万亿元，6月入库金额首次回升，显示政策影响逐渐减弱。
- 管理库项目规模持续增长，达到11.9万亿元，但落地项目因融资问题出现回落。
- 清库影响渐缓，6月单月清库金额回落至接近清库前的平均水平，主要影响集中在识别阶段，采购和执行阶段受影响较小。
行业分布：市政工程、交通、城镇综合开发为前三
- 市政工程在管理库中占比最高（31.3%），生态环保类项目占比提升至6.8%。
- 交通类项目因体量大，落地周期长，占管理库比例略低于落地阶段。
区域分布：江浙地区项目落地较快
- 贵州、云南、山东、江苏、浙江为PPP落地大省，其项目推进速度较快。
- 内蒙古、新疆、河南等传统PPP大省因清库影响，项目占比下降。
上市公司签单情况：Q2以来明显放缓
- 建筑央企如中国建筑、中国电建等新签订单增速普遍下滑，仅中国化学因海外订单增长保持正增长。
- 民营企业如东方园林、铁汉生态等签单速度放缓，融资环境恶化是主因。
融资问题：民企融资环境偏紧，信用利差高
- 民企信用利差处于历史高位，融资困难导致市场对PPP板块企业成长性的担忧。
- 东方园林发债遇冷事件加剧了市场对民企融资问题的担忧，引发板块下跌。
政策信号：积极财政政策释放利好
- 7月政治局会议和国常会提出“稳投资”和“补短板”，释放积极信号。
- 央行通过MLF扩围、定向降准等措施改善流动性，民企融资环境边际改善。
未来展望：PPP项目落地率有望回升
- 下半年基建投资将呈现结构化趋势，重点支持环保、水利、乡村振兴等民生工程。
- 项目落地率有望回升，已开工项目资金优先保障，PPP板块基本面将逐步改善。

关键信息

PPP项目库情况：
- 上半年入库金额17.3万亿元，6月首次回升。
- 管理库项目金额11.9万亿元，较2017年底增长超1万亿元。
- 清库影响减弱，6月清库金额约2000亿元，接近清库前水平。
融资环境：
- 民企融资环境恶化，信用利差高企，东方园林发债遇冷是典型事件。
- 央行通过MLF、定向降准等方式改善流动性，民企融资有望边际改善。
政策动向：
- 7月政治局会议和国常会强调“稳投资”、“补短板”。
- 央行对低评级债券给予更优惠的MLF利率，民企融资压力有所缓解。
行业与区域重点：
- 行业重点：市政工程、交通、城镇综合开发、生态环保。
- 区域重点：江浙地区项目推进较快，贵州、云南、山东为PPP落地大省。
市场表现：
- PPP板块在2018年受政策和融资问题影响较大，年初因停贷传闻下跌15%。
- 3月清库截止后，板块出现反弹，但4月新疆项目停工传闻再次打压市场。
- 7月政策积极信号释放，板块迎来反弹。
风险提示：
- 去杠杆进一步深入导致基建投资下滑。
- 融资紧张导致流动性风险。
- PPP行业政策再趋紧。
- 融资平台违约风险。

行业展望

下半年基建投资将呈现结构化趋势，重点聚焦于“补短板”领域，如交通、环保、乡村振兴。
专项债和地方融资平台将作为主要融资手段，保障已开工项目资金。
民企融资环境有望改善，但需进一步观察。
PPP项目落地率回升，板块估值有望修复。

总结

2018年下半年，PPP板块在政策和融资环境改善的双重推动下，有望迎来结构性反弹。尽管上半年受到清库和融资问题影响，但随着“稳投资”政策的出台和流动性边际改善，PPP项目推进速度有望加快。重点支持领域包括交通、环保和乡村振兴等，民企融资环境虽有所缓解，但改善程度仍需观察。整体来看，PPP行业仍具备一定发展空间，但需警惕去杠杆、融资紧张和政策不确定性等风险。

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