20241016-兴证国际证券-绿城管理控股-09979.HK-行业性因素令回款承压_龙头地位稳固_6页_1003kb

绿城管理控股股票研究摘要

公司概况： 绿城管理控股是一家专注于房地产代建服务的企业，在行业中保持领先地位。

业绩表现（2024年H1）：

• 营收同比增长：实现营收1670亿元，同比增长78%。
• 毛利率下降：综合毛利率为51.5%，同比下降0.5个百分点；政府代建毛利率下降4.4个百分点至40.4%。
• 净利润增长：归母净利润达501亿元，同比增长58%，但归母净利率同比下降0.6个百分点至3.0%。

行业地位：

• 维持龙头地位：在2024年H1代建行业中继续保持新签约面积第一，市场份额约23.8%。

财务状况与风险：

• 经营现金流下滑：2024年6月末经营性现金流净额同比下滑87%，主要受销售去化滞后和项目开工放缓影响。
• 应收账款增长：贸易及其他应收款同比增长103%，周转天数略有拉长。
• 新拓项目代建费下降：截至2024年9月，新拓项目代建费同比下降164%。

项目与发展：

• 项目规模扩张：在建面积约53.2百万方（+82%），合约面积122.8百万方（+81%），可售货值达8920亿元。
• 区域分布：主要经济区域项目占比达75.6%。

分析师观点与评级：

• 公司盈利预测下调：由于行业增速放缓，分析师下调盈利预测，但认为龙头地位和地产政策支持下，业绩有望稳定。
• 预测数据（2024-2026年）：归母净利润预计分别为102.5亿、120.7亿、135.0亿人民币，同比增速分别为53%、178%、118%。
• 估值：截至2024年10月15日收盘价（3.36港元），PE估值分别为60、51、46倍。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示： 项目拓展不达预期、商品房销售低迷、代建费收取滞后、派息率下滑等。

关键财务指标（预测）:

• 收入：2024-2026年预计复合增长30%-60%。
• 净利润：保持较快增长趋势，盈利能力略有改善。
• ROE：维持在25%以上。

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