20260403-兴证国际证券-绿城管理控股-09979.HK-业绩承压_仍维持高派息率_4页_426kb

报告摘要

绿城管理控股（09979.HK）在2026年4月3日发布了一份研究报告，维持“买入”评级。报告指出，尽管公司2025年业绩受到行业调整和竞争加剧的影响，但其经营性现金流显著改善，且股东回报政策保持稳定，显示出较强的财务韧性和战略执行力。

业绩承压，但现金流改善：2025年公司实现营业收入31.20亿元，同比下降9.3%；综合毛利率降至39.7%，归母净利润为4.19亿元，同比下降47.7%。尽管盈利能力承压，但经营性现金流净额达4.15亿元，同比增长42.3%，盈利质量明显提升。
高派息率，股东回报稳定：公司于2025年内首次回购并注销1000万股股份，并实现100%的派息率。预计2026年派息比例不低于归母净利润的80%，对应2026年预计股息率8.7%，具备一定吸引力。
应收账款管理优化：截至2025年末，公司贸易及其他应收账款为10.45亿元，较2024年末下降6.7%，显示回款效率提高。合同资产增长至15.42亿元，同比增长14.7%，表明已履约未收款项目规模扩大，有助于后续现金流。
市场拓展持续领先：2025年公司新拓代建面积达3535万平方米，连续十年市占率超20%。新拓项目中一二线城市占比达55%，项目启动率与合同转化率均有显著改善，显示公司在高端市场的布局能力。
盈利预测与评级：预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.43/4.58/4.71亿元，同比增长5.7%/3.5%/2.7%。基于稳健的股东回报政策，公司维持“买入”评级。

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	3,120	3,133	3,020	3,019
营业利润	719	685	666	672
归母净利润	419	443	458	471
毛利率	39.7	39.4	39.4	39.4
归母净利率	13.4	14.1	15.2	15.6
ROE	11.3	12.1	12.2	12.2
资产负债率	43.0	42.8	41.6	41.1
流动比率	1.6	1.6	1.7	1.7
每股收益	0.21	0.22	0.23	0.24
每股股息	0.21	0.18	0.18	0.19
PE	9.6	9.2	8.9	8.6
PB	1.1	1.1	1.1	1.1