深度报告-20211214-财信证券-江化微-603078.SH-湿电子化学品龙头_G5级产能释放提振公司业绩_24页_2mb

江化微公司深度分析总结

核心内容

江化微（603078.SH）是国内湿电子化学品行业的龙头企业，专注于超净高纯试剂和光刻胶配套试剂的研发与生产，产品广泛应用于平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子制造领域。公司目前拥有江阴、眉山和镇江三大生产基地，总产能达20.8万吨，其中镇江一期G5级产能5.8万吨，未来有望拓展至22.8万吨，成为公司核心竞争力的构建基础。

主要观点

• 行业地位：公司是国内湿电子化学品品类最齐全、配套能力最强的企业之一，产品覆盖G1-G5级，服务于高端半导体和面板行业。
• 市场需求：随着晶圆尺寸扩大至12英寸和OLED渗透率提升，湿电子化学品需求快速增长。预计2024年我国半导体行业湿电子化学品需求将达95.71万吨，是2020年的两倍多。
• 业绩预期：公司2021年-2023年预计实现营业收入分别为7.94亿元、15.73亿元和20.64亿元，归母净利润分别为0.48亿元、1.63亿元和2.28亿元，对应EPS分别为0.25元、0.83元和1.16元。
• 估值与评级：基于2022年43-47倍PE估值，目标市值区间为70.09-76.61亿元，目标股价为35.77-39.09元，给予“推荐”评级。
• 研发投入：公司高度重视研发，2018-2020年平均研发费率为5.22%，2021年前三季度研发费用同比增长36.84%，拥有86项核心专利，其中发明专利36项，实用新型专利49项，外观设计专利1项。
• 客户结构：公司已成功进入中芯国际、京东方、深天马、华星光电等知名企业的供应链，客户结构多元化，增强了抗风险能力。

关键信息

产能布局

• 江阴本部：9万吨，G2-G4级，服务于光伏和面板行业。
• 眉山工厂：6万吨，G2-G3级，主要配套西南地区面板客户。
• 镇江工厂：5.8万吨（G5级），预计2022年投产，未来将拓展至22.8万吨。

市场需求

• 半导体行业：2020年我国集成电路市场规模接近万亿人民币，国产化进程加快，湿电子化学品需求显著增长。
• 面板行业：LCD产能向国内转移，OLED单位面积湿电子化学品消耗量是LCD的7倍，未来需求将快速增长。
• 全球格局：2019年全球湿电子化学品市场由欧美日韩主导，中国大陆占比仅9%，国产替代空间巨大。

估值与盈利预测

• 当前价格：27.79元
• 合理价格区间：35.77-39.09元
• 目标市值：70.09-76.61亿元
• 2022年PE估值：43-47倍
• 预计2022年EPS：0.83元

风险提示

• 原材料价格波动
• 限电限产加剧
• 行业竞争加剧
• 项目投产不及预期
• G5产能验证不及预期
• 国产替代不及预期

重要图表与数据

• 图1：公司发展历程
• 图2：公司产品下游应用广泛
• 图3：公司股权结构
• 图4：营业收入（亿元）
• 图5：毛利润（亿元）
• 图6：归母净利润（亿元）
• 图7：扣非归母净利润（亿元）
• 图8：历年三费费率（%）
• 图9：毛利率与净利率（%）
• 图10：营收结构（产品）
• 图11：营收结构（行业）
• 图12：湿电子化学品种类丰富
• 图13：全球湿电子化学品市场规模（亿美元）
• 图14：全球湿电子化学品需求量（万吨）
• 图15：我国湿电子化学品市场规模（亿元）
• 图16：我国三大行业湿电子化学品需求（万吨）
• 图17：2019年全球湿电子化学品供应格局
• 图18：2018年中国湿电子化学品国产化率（%）
• 图19：我国集成电路年产量及增速（亿块，%）
• 图20：我国集成电路年销售额及增速（亿元，%）
• 图21：我国集成电路市场及制造规模（亿美元）
• 图22：我国集成电路投资情况
• 图23：2020年全球晶圆产能（万片/月，%）
• 图24：2021-2022年全球计划新增晶圆厂数量
• 图25：全球电视面板出货面积预测（百万平方米）
• 图26：全球电视面板平均尺寸不断提升
• 图27：全球LCD产能向国内转移
• 图28：单位面积OLED湿电子化学品耗用量远超LCD
• 图29：历年研发费用率
• 图30：专利数量

表格数据

表1：2019年全国湿电子化学品需求占比

• 通用湿电子化学品：104.35万吨，占比88.20%
• 功能湿电子化学品：13.96万吨，占比11.80%

表2：湿电子化学品应用行业及特点

• 半导体行业：用量大，技术难度高，盈利能力强
• 平板显示行业：用量较大，技术壁垒高，盈利能力较强
• 太阳能电池板行业：用量适中，技术难度低，盈利能力一般

表3：各类杂质对下游加工的危害

• 金属离子（如Au、Pt、Fe等）：影响元器件可靠性和阈值电压
• 碱金属（如Na、K）：造成漏电，影响击穿电压
• 非金属离子（如F、Cl-）：影响CVD工艺和钝化工艺
• II-VI组元素（如P、As等）：影响电子和空穴数量
• 固体颗粒：造成光刻缺陷，影响制版质量
• 细菌：造成颗粒型缺陷和污染
• 硅酸根：造成磷硅玻璃起雾，阈值电压变化
• TOC：影响栅氧化击穿电压，造成水雾

表4：湿电子化学品技术指标

• G1：金属杂质≤100μg/L，控制粒径≥1.0μm，颗粒个数≤25个/mL
• G2：金属杂质≤10μg/L，控制粒径≥0.5μm，颗粒个数≤25个/mL
• G3：金属杂质≤1μg/L，控制粒径≥0.5μm，颗粒个数≤5个/mL
• G4：金属杂质≤0.1μg/L，控制粒径≥0.02μm，颗粒个数供需双方协定
• G5：金属杂质≤0.01μg/L，控制粒径≥0.02μm，颗粒个数供需双方协定

表5：湿电子化学品制备专业性强，技术壁垒高

• 制备工艺：蒸馏、亚沸蒸馏、等温蒸馏、减压蒸馏、低温蒸馏、升华、气体吸收、树脂交换、膜处理等
• 分析测试技术：激光光散射法、发射光谱法、原子吸收分光光度法、等离子发射光谱法、离子色谱法等
• 包装技术：高密度聚乙烯（HDPE）、聚四氟乙烯（PTFE）、专业运输槽车等

表6：中国集成电路产业相关政策

• 《国家集成电路产业发展推进纲要》（2014.6）：推动IC产业跨越式发展
• 《中国制造2025》（2015.5）：带动集成电路产业跨越发展
• 《国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》（2016.3）：推动半导体材料发展
• 《国家信息化发展战略纲要》（2016.7）：打造核心技术体系
• 《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录(2016版)》（2017.1）：明确半导体材料和集成电路为发展方向
• 《关于集成电路设计和软件产业企业所得税政策的公告》（2019.5）：提供税收优惠
• 《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》（2020.8）：鼓励全球合作，营造良好营商环境

表7：中国大陆晶圆产能情况

• 现有产能（万片/月）：12英寸118万片，8英寸120万片，6英寸400万片
• 规划产能（万片/月）：12英寸132万片，8英寸27万片
• 湿电子化学品消耗量（万吨）：71.95万吨（现有），14.57万吨（6英寸）

表8：我国OLED产能

• 京东方：5条OLED产线，月产能合计246K
• 深天马：4条AMOLED产线，月产能合计37.5K
• 维信诺：3条OLED产线，月产能合计30K
• 信利：2条OLED产线，月产能合计90K
• 和辉光电：2条OLED产线，月产能合计30K
• 华星光电：2条OLED产线，月产能合计45K
• LG：1条大尺寸面板产线，月产能90K
• 坤同：1条柔性OLED产线，月产能30K

表9：公司现有产能情况

• 江阴本部：4.5万吨（一期），3.5万吨（二期），G2-G4级
• 眉山工厂：6万吨，G2-G3级，2021年底投产
• 镇江工厂：5.8万吨（一期），G4-G5级，2022年投产，未来扩展至22.8万吨