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2018年11月金融数据点评总结

核心内容

2018年11月金融数据显示，信贷和社融规模有所回升，但结构上仍存在明显问题，非标融资收缩持续，货币政策传导机制尚未完全疏通，经济下行压力依然存在。整体来看，金融数据呈现出“宽信用”与“非标或放松”的双重趋势，政策层面可能对非标融资进行适度调整以支持实体经济。

主要观点

1. 信贷季节性反弹，但结构待改善

• 新增人民币贷款：11月新增人民币贷款1.25万亿元，环比多增5530亿元，同比多增1300亿元，显示信贷投放整体稳健。
• 信贷结构：短期贷款和票据融资占比提升，新增4370亿元，同比多增1760亿元，显示银行风险偏好较低。
• 企业中长期贷款：新增3295亿元，同比少增980亿元，反映金融机构对实体企业的支持仍显不足。
• 居民贷款：新增居民中长期贷款4391亿元，环比多增661亿元，显示居民部门融资需求依然强劲。

2. 表外融资收缩放缓，社融存量增速回落至个位数

• 社融规模：11月社会融资规模增加1.52万亿元，环比多增7902亿元，同比少增3948亿元。
• 社融增速：社会融资规模余额同比增长9.9%，延续2017年8月以来的下滑趋势。
• 非标融资：截至11月末，非标余额24.18万亿元，仍有较大收缩空间。资管新规细则和理财新规对非标监管边际放松，非标缩量趋势收敛。
• 地方债影响：新增地方专项债规模减少332亿元，对企业债的挤出效应减弱，企业债券融资有所好转。

3. 稳增长力度增强，财政存款支出加快

• M2增速：11月末M2同比增长8%，与上月持平，主要由财政存款超季节性投放6643亿元带动。
• M1增速：M1同比增长1.5%，比上月低1.2个百分点，接近2014年1月的低点。
• M1增速下降原因：
  • 地方债发行规模减少；
  • 信用收缩导致企业存款创造受阻；
  • 房地产市场降温，拖累M1增速。

4. 宽信用，非标或放松

• 政策预期：面对非标融资收缩和信贷结构偏弱，未来政策可能向“宽信用”倾斜，重点包括：
  • 货币政策宽松：继续降准，疏通货币政策传导机制，可能通过OMO、MLF、再贷款等方式降息。
  • 非标监管调整：对非标定义可能更加明确或放松，特别是对基建项目的支持。
  • 房地产调控：可能对房地产市场进行结构性放松，以缓解信用收缩压力。

关键信息

• 信贷总量：11月新增人民币贷款1.25万亿元，同比多增1300亿元。
• 非标融资：截至11月末，非标余额24.18万亿元，仍有较大收缩空间。
• 社融数据：11月社融规模增加1.52万亿元，同比少增3948亿元。
• M2与M1：M2同比增速维持8%，M1同比增速降至1.5%，接近历史低点。
• 政策方向：预计2019年非标监管可能有所放松，货币政策仍以宽松为主，房地产调控或有结构性调整。

风险提示

• 信用扩张不及预期：若信贷和非标融资未能有效支持实体经济，可能导致经济下行压力进一步加剧。

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图表目录

• 图1：11月社会融资规模口径信贷略低于传统信贷
• 图2：11月短期融资规模占比提升
• 图3：新增居民贷款依然强劲
• 图4：二三线城市商品房成交面积同比增速回升
• 图5：新增企业中长期贷款显示银行风险偏好仍低
• 图6：11月新旧口径社融存量同比增速下滑
• 图7：新增社融规模结构拆解
• 图8：新增非标融资结构拆解
• 图9：11月M1与M2同比增速下降
• 图10：商品房销售走弱拖累M1增速

分析师信息

• 潘向东：首席经济学家，具有丰富的宏观经济研究经验，曾任职于多家知名金融机构。
• 刘娟秀：宏观团队负责人，拥有9年国际与国内宏观经济研究经验，现任新时代证券首席宏观分析师。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
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