20181213-财富证券-2018年11月货币数据点评_信贷环比改善_但_宽信用_效果整体仍低于预期_13页_791kb

宏观点评总结：2018年11月货币数据

核心内容

2018年11月，货币信贷数据反映出信贷环境边际改善，但整体“宽信用”效果仍低于预期。社会融资规模（社融）环比改善，但同比继续下降，表明经济下行压力仍较大。同时，M1增速逼近历史最低，M2增速维持稳定，预计全年M2增长约8.2%。货币政策正逐步加强“宽货币”向“宽信用”的传导，以应对内外部经济压力。

主要观点

1. 社融环比改善，但同比仍降

• 11月社融增量：15191亿元，环比增加7903亿元，同比减少3948亿元。
• 社融结构：新增人民币贷款、企业债券净融资增加，表外融资收缩放缓，表明前期政策调整效果显现。
• 融资渠道：间接融资占比75.8%，直接融资占比22.1%，表外融资占比-12.5%。
• 房企融资：房地产资金来源下半年持续好转，主要得益于自筹资金和定金及预收款的增速改善。

2. 信贷改善依赖票据冲量，“宽信用”效果偏弱

• 人民币贷款：11月新增1.25万亿元，同比多增1300亿元，其中票据融资贡献显著。
• 信贷结构：中长期贷款同比少增，短期贷款及票据融资同比多增，居民户消费贷是短贷增量主要来源。
• 居民中长期贷款：1-11月累计占比46.2%，较去年同期高1.5个百分点，反映居民加杠杆购房意愿仍在。

3. 广义社融增速下降，预示名义GDP增速趋缓

• 广义社融：1-11月累计增加248796亿元，同比减少38779亿元，增速降至-13.5%。
• 名义GDP预测：四季度名义GDP增速预计从三季度的9.6%降至8%-9%。

4. M1增速逼近历史最低，M2增速维持稳定

• M1增速：11月同比增长1.5%，逼近2014年历史最低值。
• M2增速：11月同比增长8%，与上月持平，预计12月增长8.2%。
• M2增长因素：翘尾因素减少、财政存款减少、金融体系杠杆率下降。

关键信息

信贷与社融

• 新增人民币贷款：11月为1.23万亿元，环比增加5159亿元，同比多增872亿元。
• 企业债券净融资：11月为1782亿元，环比增加。
• 表外融资收缩：11月新增表外融资规模为-1904亿元，同比降幅趋稳。
• 房企融资：受国内融资渠道限制，房企海外融资需求增加，但近期政策收紧，融资环境趋紧。

货币供应

• M1增速：11月同比增长1.5%，较上月低1.2个百分点，较去年同期低11.2个百分点。
• M2增速：11月同比增长8%，全年预计增长8.2%。
• M2增长原因：财政存款减少、金融体系杠杆率下降、翘尾因素减少。

货币政策方向

• “宽货币”向“宽信用”传导：央行将加强货币政策传导，维持流动性合理充裕，深化对民企的金融支持。
• 利率传导机制：重点在于打破“两轨”合“一轨”，推动利率市场化，降低实体经济融资成本。
• 政策工具：通过逆回购、MLF、PSL等工具调节流动性，引导资金进入实体经济。

风险提示

• 宏观经济下行压力：经济增速放缓，房地产调控加码，居民消费疲软。
• 政策变动风险：货币政策调整可能影响市场预期和资金流动。
• 外部冲击：中美贸易战升级，对出口和外资带来压力。

投资建议

• 股票投资评级：以6-12个月内相对沪深300指数的涨跌幅为基准，分为推荐、谨慎推荐、中性、回避四个等级。
• 行业投资评级：分为领先大市、同步大市、落后大市，反映行业与市场整体的相对表现。

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