泡泡玛特2021年业绩总结
核心内容
泡泡玛特（9992.HK）于2021年实现了显著的业绩增长，营业收入达到44.91亿元，同比增长78.7%；经调整后净利润为10.02亿元，同比增长69.6%。公司持续推动新老IP的发展，同时加速线上线下渠道布局，品牌影响力不断提升。
主要观点
- 收入结构多元化：2021年公司打造了7个收入过亿的IP，其中Molly、SKULLPANDA、Dimoo等IP表现突出，收入增长显著。
- 线上渠道增长迅猛：线上收入占比提升至41.8%，同比增长3.9pct，京东旗舰店收入同比增长296.0%，未来将拓展抖音、得物等平台。
- 线下门店稳步扩张：全年新增101家零售店和510家机器人商店，品牌效应增强，累计注册会员数量增长165%至1958万人，会员复购率保持在56.5%。
- 毛利率略有下滑：受原材料和人工成本上涨影响，毛利率由63.4%降至61.4%，但公司通过新品提价预计毛利率将逐步修复。
- 跨界联名提升品牌调性：与多个品牌合作推出联名产品，包括高端品牌如上下、Moncler等，进一步提升IP影响力。
- 潮玩出海前景广阔：2022年公司计划在海外开设40-50家门店，重点布局日本、韩国、澳大利亚、新西兰、美国等市场，非亚裔消费者占比超60%。
关键信息
营收与利润增长
| 年份 |
营收（亿元） |
同比增长率 |
归母净利润（亿元） |
同比增长率 |
| 2020 |
25.13 |
49.3% |
5.24 |
16.0% |
| 2021 |
44.91 |
78.7% |
8.54 |
63.2% |
| 2022E |
68.81 |
53.2% |
13.71 |
60.4% |
| 2023E |
94.37 |
37.1% |
19.52 |
42.5% |
| 2024E |
122.96 |
30.3% |
26.05 |
33.4% |
主要IP表现
| IP名称 |
2021年收入（亿元） |
同比增长率 |
2021年收入占比 |
| Molly |
7.05 |
97.6% |
15.7% |
| SKULLPANDA |
5.95 |
1423.8% |
13.2% |
| Dimoo |
5.67 |
79.8% |
12.6% |
| Bunny |
1.53 |
102.8% |
3.4% |
| 小甜豆 |
1.62 |
114.3% |
3.6% |
| PUCKY |
0.68 |
65.6% |
1.5% |
| The Monsters |
0.85 |
158.8% |
1.9% |
渠道表现
| 渠道类型 |
2021年收入（亿元） |
同比增长率 |
收入占比 |
| 线上渠道 |
18.66 |
97.4% |
41.8% |
| 零售店 |
11.34 |
67.0% |
25.3% |
| 机器人商店 |
14.13 |
42.9% |
31.5% |
| 京东旗舰店 |
1.43 |
296.0% |
3.2% |
会员与品牌效应
- 累计注册会员数量增长165%至1958万人。
- 会员贡献销售额占比提升至92.2%。
- 品牌效应增强，带动用户粘性提升。
财务指标
| 指标 |
2021年 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
61.4% |
62.3% |
63.0% |
63.6% |
| 销售费用率 |
24.6% |
26.9% |
28.0% |
29.3% |
| 管理费用率 |
12.4% |
14.2% |
15.5% |
16.5% |
| ROE |
13.2% |
18.3% |
21.3% |
22.8% |
| P/E |
43.1 |
26.9 |
18.9 |
14.1 |
| P/B |
5.4 |
4.5 |
3.6 |
2.9 |
投资建议与风险提示
- 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润复合增长率37.87%。
- 风险提示：
跨界联名案例
| 产品发布时间 |
IP |
合作方 |
产品名称 |
| 2021年1月29日 |
BUNNY |
AHAVA |
AHAVA X POP MART 联名护手霜 |
| 2021年2月1日 |
DIMOO |
丝芙兰 |
丝芙兰×POP MART DIMOO限量版吊卡等 |
| 2021年4月16日 |
小甜豆 |
悦诗风吟 |
泡泡玛特小甜豆&Innisfree 明星绿茶限量套装 |
| 2021年4月23日 |
MOLLY |
Fresh 麓蕾诗 |
FRESH X POP MART 限量版可爱手办 |
| 2021年9月4日 |
DIMOO |
上下SHANGXIA |
梦境茶旅、云端酣梦、乐在棋中三款联名礼盒 |
| 2021年12月14日 |
MOLLY |
Moncler |
MEGA珍藏系列1000% SPACE MOLLY X MONCLER |
潮玩出海布局
- 目标市场：日本、韩国、澳大利亚、新西兰、美国等地，计划开设40-50家门店。
- 战略方向：DTC（直面消费者）和本土化运营，增强品牌在海外市场的渗透力。
- 成果展示：已在伦敦开设门店，非亚裔消费者占比超60%，展示出较强的国际化潜力。
总结
泡泡玛特凭借新老IP的协同发展和线上线下渠道的快速扩张，实现了2021年的业绩大幅增长。公司通过跨界联名提升品牌影响力，同时积极拓展海外市场，展现出潮玩行业龙头的强劲发展潜力。尽管面临毛利率下滑和管理费用上升等挑战，但公司仍具备较强的盈利能力与增长动力，未来发展前景乐观。
