> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 泡泡玛特（09992.HK）小家电战略分析总结 ## 核心内容 泡泡玛特计划于2025年4月正式推出以IP为核心的衍生小家电产品，标志着公司从潮玩领域向生活家居领域扩展。该战略旨在通过高颜值、潮玩化设计，结合实用功能与收藏属性，提升IP价值和品牌影响力。 ## 主要观点 - **产品定位与设计**：小家电主打高颜值、潮玩化、中高端路线，融合IP情感价值与实用功能，具备较强的吸引力和破圈潜力。 - **产品矩阵**：首批产品包括迷你冷藏箱、电热水壶、咖啡机、吹风机和电动牙刷，均以泡泡玛特旗下头部IP（如LABUBU、MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO）为核心。 - **销售渠道**：产品通过京东等线上平台及线下门店销售，采用IP授权与产品设计，外协工厂加工生产。 - **市场预期**：预计2026年小家电收入占整体销售额约1%，毛利率有望达到50%以上，具备较高的战略意义。 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为170.4/208.9/250.6亿元，对应PE分别为11.0/9.0/7.5倍，当前估值具备上修空间。 ## 关键信息 ### 产品详情与预测 | 产品名称 | IP | 设计亮点 | 参考定价（元） | 预计年销量（件） | 销售额预测（亿元） | 占2026年营收比例 | |--------------|----------|----------------------|----------------|------------------|---------------------|------------------| | 迷你冷藏箱 | LABUBU | 立体门把手、双IP印花 | 1000-1300 | 100,000 | 1.15 | 0.25% | | 电热水壶 | LABUBU | 浮雕/印花、IP配色 | 700-900 | 72,667 | 0.58 | 0.12% | | 咖啡机 | LABUBU/MOLLY | 复古机身、隐藏IP | 1000-1500 | 42,844 | 0.54 | 0.11% | | 吹风机 | SKULLPANDA | 渐变/暗黑、负离子 | 600-800 | 312,667 | 2.19 | 0.47% | | 电动牙刷 | DIMOO | 定制机身、隐藏编号 | 400-600 | 82,844 | 0.41 | 0.09% | | **总和** | - | - | - | - | **4.87** | **1.04%** | ### 毛利率测算 | 项目 | 金额（亿元） | 备注 | |--------------|--------------|----------------------------------| | 家电预测销售额 | 4.87 | 等于表3中的预测销售额 | | 加价倍率假设 | 3 | 家电行业的加价倍率在2.5~3.5左右 | | 生产制造成本 | 1.62 | 销售额/加价倍率 | | 员工成本 | 0.09 | 假设员工人数30人、平均工资30万元 | | 其他成本 | 0.58 | 包括物流、关税等成本 | | 毛利率 | 52.8% | (销售额-生产制造成本-员工成本-其他成本)/销售额 | ## 风险提示 - 门店扩张不及预期 - 潮玩材料成本上行 - IP生命周期风险 ## 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------------|------------|-----------|-----------|-----------| | 每股收益 | 2.33 | 9.53 | 12.71 | 15.58 | 18.69 | | 每股净资产 | 7.97 | 16.61 | 29.11 | 44.44 | 62.82 | | P/E | 60.1 | 14.7 | 11.0 | 9.0 | 7.5 | | P/B | 17.6 | 8.4 | 4.8 | 3.2 | 2.2 | | EV/EBITDA | 30.3 | 8.7 | 8.6 | 7.1 | 6.0 | ## 总结 泡泡玛特通过推出以IP为核心的小家电产品，进一步拓展其产品线和应用场景，提升IP势能与品牌影响力。尽管短期内对收入贡献有限，但中长期具备较高的战略价值，有望提高核心粉丝复购率并吸引新用户。公司维持“优于大市”评级，当前估值具备上修空间。然而，需关注门店扩张、材料成本上升及IP生命周期等潜在风险。