20210828-国金证券-泡泡玛特-09992.HK-IP核心壁垒稳固_产品+渠道驱动成长_3页_907kb

泡泡玛特（09992.HK）买入（维持评级）总结

核心内容

泡泡玛特作为一家专注于潮流玩具领域的公司，近年来在IP开发、渠道拓展及产品创新方面取得了显著进展，推动了其业绩的快速增长。公司通过自有IP与独家IP的布局，降低了对单一IP的依赖，增强了品牌竞争力。同时，线下零售店与机器人店的扩张，以及线上渠道的多元化发展，进一步巩固了其市场地位。尽管面临行业竞争加剧与成本上升等风险，公司仍展现出强劲的增长潜力和良好的财务状况，因此维持“买入”评级。

主要观点

• IP壁垒稳固：公司持续加强自有与独家IP的开发，提升其在盲盒经济中的影响力。
• 渠道驱动增长：线下渠道恢复高增长，线上渠道快速发展，海外业务持续扩张。
• 财务表现强劲：营业收入与净利润持续增长，盈利能力稳步提升。
• 运营效率优化：存货周转天数缩短，应收账款周转天数下降，现金流健康。
• 盈利预测上调：基于良好业绩表现，上调了2021-2023年的盈利预测，给予2022年PEG 0.6，对应40倍PE，目标价73.6港元。

关键信息

财务数据概览

业绩简评

• 2021年上半年营收达17.73亿元，同比增长116.75%。
• 归母净利润3.59亿元，同比增长153.78%。
• 净利率为20.2%，较之前提升3个百分点。

经营分析

• IP结构优化：自有+独家IP营收占比提升至73%，单IP依赖下降。
• 头部IP贡献下降：前四大IP占比37%，同比下降14个百分点。
• 新IP崛起：SKULLPANDA与BunnyIP占比分别提升10.3%和5.7%。
• 渠道表现亮眼：
  • 线下渠道营收10.9亿元，同比增长126%。
  • 线上渠道营收6.8亿元，同比增长103%。
  • 京东渠道增速显著，达480%。
  • 海外市场布局扩大，覆盖23个国家和地区。
• 门店扩张：零售店增至215家，机器人店达1,477家，下沉市场策略成效显著。
• 运营效率提升：毛利率小幅下滑，但销售与管理费用率改善，提升盈利能力。
• 现金流健康：经营活动现金流净额增长明显，2021年达1,562百万元。

资产负债表概览

投资建议

• 目标价：73.6港元。
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.93元、1.55元、2.39元，上调幅度分别为12%、14%、16%。
• 评级依据：下半年为销售旺季，预计渠道与IP协同效应将推动业绩增长。

风险提示

• 无法持续开发受欢迎IP。
• 设计师资源流失风险。
• 行业竞争加剧可能影响市场份额。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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