20260801-方正证券-哪些区域及发行人利差明显走阔_26页_8mb
报告摘要
城投债利差走阔区域及发行人分析总结
核心内容
本文分析了2026年6月至7月期间，城投债利差的变化情况，重点聚焦于哪些区域及发行人出现了利差明显走阔的现象，并提出了相应的投资策略和风险提示。
主要观点
- 城投债整体表现：6月以来，城投债整体收益率及利差仅在6月中上旬因资金价格波动而明显上行，其余时间波动较小，市场影响偏局部。
- 省份利差变化：6月26日当周，陕西、贵州、黑龙江、青海、云南等省份利差上行较多。进入6月下旬，市场对评级调整关注度提升，但仅云南、贵州两省利差持续走阔。
- 隐含评级与利差：利差走阔主要集中在弱地区及低隐含评级的发行人，如陕西&AA/AA-/AA(2)、贵州&AA-/AA(2)、宁夏AA(2)、山西AA-等。
- 发行人维度分析：利差走阔的发行人多分布在陕西西咸新区、贵州遵义、云南昆明、陕西西安等区域，隐含评级集中在AA-和AA(2)。
- 投资策略：需规避尾部弱资质城投，适当向高等级城投拉久期，以配合化债时点和市场整体变化。
- 市场整体表现：信用债市场整体震荡，中长久期品种表现略好，机构行为呈现分化。
关键信息
分省份利差变化
| 省份 | 2026-05-29 | 2026-06-05 | 2026-06-12 | 2026-06-18 | 2026-06-26 | 2026-07-03 | 2026-07-10 | 2026-07-17 | 2026-07-24 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 陕西省 | -0.31 | -2.60 | 4.15 | 3.61 | 3.15 | 3.23 | -0.47 | 1.57 | -0.08 |
| 贵州省 | -0.74 | -4.07 | 2.37 | 2.27 | 2.79 | 1.54 | -0.54 | -1.64 | 1.01 |
| 黑龙江省 | -0.58 | -3.57 | 2.17 | 2.05 | 2.12 | -0.78 | -2.90 | -1.83 | -3.16 |
| 青海省 | -0.78 | -2.57 | 1.31 | 1.84 | 2.05 | 2.14 | 1.03 | -1.16 | -1.61 |
| 云南省 | -0.22 | -3.55 | 2.22 | 1.49 | 1.71 | 2.72 | 0.36 | -1.61 | 1.04 |
分隐含评级利差变化
| 省份 | 隐含评级 | 2026-05-29 | 2026-06-05 | 2026-06-12 | 2026-06-18 | 2026-06-26 | 2026-07-03 | 2026-07-10 | 2026-07-17 | 2026-07-24 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 陕西省 | AA | 1.41 | -2.74 | 0.44 | 12.66 | 8.05 | 1.87 | -- | -1.82 | -1.45 |
| 贵州省 | AA- | -0.66 | -3.57 | 0.97 | 2.93 | 4.43 | 1.82 | -0.18 | -1.74 | 5.77 |
| 陕西省 | AA- | -0.83 | -2.92 | 2.37 | 3.67 | 4.17 | 9.15 | -- | 3.84 | 2.39 |
| 贵州省 | AA(2) | -0.35 | -3.32 | 3.82 | 0.66 | 3.81 | -1.81 | -1.71 | -1.10 | -2.55 |
| 宁夏 | AA(2) | 0.61 | -2.45 | 6.34 | 2.95 | 3.72 | -0.70 | -2.47 | 4.77 | 6.49 |
| 山西 | AA- | -0.75 | -2.41 | 2.91 | 0.59 | 3.70 | -0.05 | -2.39 | -3.54 | -1.69 |
| 吉林 | AA- | -0.30 | -3.65 | 2.05 | 0.45 | 3.16 | 2.48 | -0.53 | -2.03 | -3.45 |
| 江西 | AA- | -0.69 | -2.93 | 1.75 | 1.41 | 2.99 | 2.54 | -1.41 | -2.36 | -1.33 |
| 陕西 | AA(2) | -0.37 | -1.72 | 5.89 | 3.38 | 2.76 | 1.93 | -0.83 | 1.96 | -0.88 |
| 云南 | AA- | -0.51 | -3.31 | 1.59 | 2.24 | 2.65 | 3.54 | 2.10 | -1.15 | 2.43 |
| 黑龙江 | AA(2) | -1.07 | -3.97 | 3.09 | 2.85 | 2.19 | -0.15 | -3.34 | -1.87 | -1.15 |
| 北京 | AAA- | 0.15 | -2.20 | 2.96 | 1.78 | 2.18 | -0.09 | -1.54 | -2.48 | -1.23 |
| 河南 | AA- | -0.80 | -3.48 | 1.13 | 1.60 | 2.14 | 2.36 | -0.83 | -0.94 | -2.17 |
| 江苏 | AA- | 0.35 | -3.77 | 1.65 | 2.17 | 2.08 | 1.88 | -1.34 | -2.10 | -1.94 |
| 青海 | AA- | -0.78 | -2.57 | 1.31 | 1.84 | 2.05 | 2.14 | 1.03 | -1.16 | -1.61 |
| 山东 | AA- | -0.12 | -3.96 | 0.32 | 1.77 | 1.90 | 1.96 | -0.34 | -1.54 | -0.67 |
| 湖北 | AA- | -0.77 | -2.99 | 1.27 | 1.44 | 1.88 | 0.39 | -2.69 | -2.52 | -0.52 |
| 湖南 | AA- | -0.16 | -3.55 | 1.31 | 1.79 | 1.84 | 2.17 | -1.75 | -2.47 | -1.78 |
| 四川 | AA- | -0.11 | -4.26 | 0.64 | 1.95 | 1.76 | 1.89 | -1.40 | -2.82 | -2.63 |
| 重庆 | AA- | -0.05 | -3.66 | 1.08 | 1.87 | 1.76 | 1.38 | -1.53 | -2.24 | -2.11 |
| 湖北 | AA(2) | -0.26 | -3.15 | 3.40 | 2.19 | 1.75 | 0.55 | -2.62 | -2.18 | -1.51 |
| 新疆 | AA- | -0.37 | -4.14 | 1.49 | -0.08 | 1.69 | 3.07 | -1.34 | -2.29 | -1.58 |
| 广西 | AA- | -0.56 | -3.39 | 0.72 | 1.17 | 1.67 | 1.36 | -1.59 | -2.10 | -1.94 |
| 天津 | AA- | -0.79 | -2.98 | 1.94 | 1.89 | 1.62 | 2.38 | -2.45 | -2.11 | -1.40 |
分发行人利差变化
-
6月26日当周及后两周利差走阔超1BP的前20发行人：
- 分布在陕西西咸新区、贵州遵义、陕西西安、云南普洱、云南昆明等区域
- 隐含评级集中在AA-，有少量AA(2)
-
7月24日当周利差走阔超5BP的30家发行人：
- 分布在云南昆明、贵州遵义、陕西西安、云南昆明等区域
- 隐含评级集中在AA-和AA(2)
信用债市场表现
- 收益率变化：3Y期AAA中短期票据、城投债、地产债、AAA-银行二级资本债收益率分别上行0.69BP、1.89BP、1.27BP、0.57BP至1.66%、1.67%、1.70%、1.70%
- 5Y期AAA级中短期票据、城投债、地产债收益率：分别下行0.67BP、0.79BP、0.08BP至1.78%、1.78%、1.82%
- 机构行为：基金净买入量增加，净买入215.16亿元，期限集中于1Y及以内；保险维持净买入，但净买入量减少；理财维持净买入，但净买入量略有减少
投资策略
- 规避尾部弱资质城投：评级调整及融资变化的影响未完全消退，需谨慎对待低隐含评级发行人
- 拉久期：可适当向高等级城投拉久期，配合化债时点及市场变化
- 关注中长久期品种：中长久期品种表现相对较好，特别是3Y&AA/AA(2)及5Y&AAA级中短期票据、城投债、地产债
风险提示
- 政策变化超预期
- 机构行为超预期变化
- 城投统计口径偏差
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