20171118-兴业证券-信用周度回顾_信用债显著调整_信用利差走阔_12页_1mb

信用债市场周度回顾总结（2017年11月13日-2017年11月19日）

核心内容

本报告分析了2017年11月13日至11月19日期间信用债市场的一级和二级市场表现，指出市场整体处于调整状态，信用利差走阔，资金面偏紧，监管政策对市场影响持续，风险偏好回落。

主要观点

一级市场表现

• 发行与到期规模回升：本周信用债发行量和到期量均较上周回升，净融资为-200.92亿元，较上周小幅回升。
• 发行品种分布：短融、中票、企业债、公司债的发行量均回升，无城投债发行。中票和公司债的净融资保持正值，而短融、企业债、城投债的净融资为负。
• 取消与推迟发行：本周共14只债券取消或推迟发行，规模为107亿元，涉及行业包括综合、建筑装饰、非银金融等。
• 行业分布：
  • 短融发行主要集中在公共事业、采掘和综合行业。
  • 中票发行主要集中在公共事业、采掘和非银金融行业。
  • 公司债发行主要集中在综合和建筑装饰行业。

二级市场表现

• 信用债显著调整：本周各期限的城投债和中票收益率均出现显著上升，城投债调整幅度普遍在10bp以上，低等级3年期债券调整接近20bp。
• 信用利差走阔：除1年期AA-中票外，其他期限和等级的城投债和中短票信用利差均显著走阔。3年期等级利差上行，包括AA城投、AA中票和AA-中票。
• 资金面状况：
  • 短期资金利率小幅回落，但长期限SHIBOR3M利率仍在走高。
  • 虽然央行净投放资金7275亿元，但市场对流动性情绪依然谨慎，短端债券利率继续上行。
• 监管政策影响：
  • 周五发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》对信用债市场产生负面影响。
  • 金融去杠杆持续，监管细则可能进一步加剧市场波动，风险偏好回落，低等级信用债首当其冲。
• 市场成交情况：
  • 活跃券估值继续上行，成交量低迷，市场处于“价跌量缩”状态。
  • 交易所成交活跃券主要集中在房地产和建筑行业，多数债券估值较上周上升。
  • 高收益个券收益率以上行为主，部分个券调整幅度较大。

关键信息

一级市场数据

• 本周发行量：1015.8亿元
• 本周到期量：1216.72亿元
• 净融资：-200.92亿元
• 取消/推迟发行规模：107亿元，涉及14只债券

二级市场数据

• 城投债调整幅度：各等级期限调整幅度基本在10bp以上，低等级3年期债券调整接近20bp
• 中票调整幅度：除1年期AA-外，其他期限和等级债券调整幅度在10bp以上
• 信用利差走阔：除1年期AA-中票外，其他期限和等级的城投/中短票信用利差显著走阔
• 高收益个券表现：收益率以上行为主，部分个券调整幅度较大

图表说明

• 图表1：一级市场发行量回升
• 图表2：取消推迟发行涉及14只个券，规模为107亿元
• 图表3：本周短融、中票、公司债发行量上升
• 图表4：本周短融、中票净融资为正
• 图表5：公用事业、采掘和综合短融发行靠前
• 图表6：公用事业中票发行本周居各行业之首
• 图表7：公司债供给综合和建筑装饰较多
• 图表8：本周企业债、公司债发行情况
• 图表9：各期限等级城投债、中票债券收益率均上升
• 图表10：除1年期AA-中票外，其余城投债和中票信用利差均走阔
• 图表11：低等级城投债距离历史1/4分位数较远
• 图表12：中短票信用利差分位数
• 图表13：城投等级利差表现分化
• 图表14：交易所成交活跃个券行业集中在房地产和建筑行业
• 图表15：高收益个券收益率以上行为主

投资建议

• 信用债市场：整体处于调整状态，信用利差有走阔压力，低等级信用债面临更大风险。
• 投资评级：基于行业和公司相对大盘的表现，给出相应的投资建议，包括推荐、中性、回避、买入、增持、减持等。

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