20180810-安信证券-三板IPO策略（系列29）_新农股份过会_君实生物提交港股招股书_22页_1mb

新三板IPO策略总结（2018年8月10日）

核心内容概述

2018年8月8日，共有3家新三板企业首发上会，其中2家顺利过会（贝斯特、新农股份），1家暂缓表决（博通集成电路）。整体周通过率为 66.67%，而“大发审委”履职以来，IPO通过率为 55.07%，其中 25家新三板公司 已通过IPO审核，整体通过率为 50.00%。

主要观点

• IPO审核情况：当前IPO审核通过率较之前有所提升，但整体仍处于中等水平，且存在政策风险与IPO进度放缓的风险。
• 新农股份过会：新农股份作为一家农业原药、制剂及中间体生产商，成功过会，其业务稳定，且客户集中度逐年下降，显示公司市场拓展能力增强。
• 行业趋势与壁垒：农药行业呈现原药与制剂一体化发展趋势，且行业准入门槛高，环保要求严格，企业需具备较高的环保投入。

关键信息

新农股份 IPO 过会案例分析

1. 公司简介

• 公司全称：浙江新农化工股份有限公司
• 成立时间：1981年
• 挂牌时间：2015年1月
• 核心产品：农业原药、制剂、中间体
• 制造基地：浙江仙居、椒江、江苏如东
• 运营中心：杭州
• 员工数量：近1000人
• 公司荣誉：国家级重点高新技术企业、博士后科研工作站等

2. 行业趋势

• 农药行业分为原药和制剂，原药需通过化学合成技术生产，制剂则为原药复配后的产品。
• 行业正朝着一体化发展，制剂企业通过深加工掌握销售资源，盈利更高；原药企业则逐步向制剂领域延伸。

3. 行业壁垒

• 准入制度：农药生产企业需具备资质，原药企业注册资金不低于5,000万元，制剂企业注册资金不低于3,000万元。
• 环保要求：环保投资比例为原药企业不低于总投资的 15%，制剂企业不低于 8%。

4. 财务表现

• 2017年收入：8.08亿元，同比增长 35%
• 2017年净利：约7,602万元，同比增长 96%
• 平均PS：2.22倍，平均PE：22.48倍

5. 应收账款

• 2017年应收账款占比：约 13.64%
• 趋势：2016年和2017年公司加强了应收账款管理，占比逐年下降。

6. 客户结构

• 2017年前五大客户占比：约 31.44%
• 主要客户：包括山东滨农科技有限公司、陶氏益农、沈阳科创化学品有限公司等。

7. 可比公司比较

• 收入：新农股份低于大多数可比公司。
• 毛利率：与行业平均水平基本一致，为 29%。
• 净利：新农股份低于大多数可比公司。

8. 募集资金用途

• 拟募集金额：约 3.83亿元
• 主要项目：
  • 年产1,000吨吡唑醚菌酯及副产430吨氯化钠项目（拟投入约1.8亿元）
  • 年产6,600吨环保型水基化制剂生产线及配套物流项目（拟投入约8,269万元）
  • 年产4000吨N-(1-乙基丙基)-3,4-二甲基苯胺等中间体项目（拟投入约6,000万元）
  • 营销服务体系建设项目（拟投入约6,000万元）

新三板企业IPO排队情况

• 总排队数：78家
• 已过会待挂牌：8家，包括海容冷链、捷昌驱动、长江材料、新产业、泰林生物、顶固集创、金力永磁、新农股份
• 新增辅导企业：通用电梯（839803.OC）

本周IPO进展

• 新增IPO辅导企业：通用电梯（839803.OC）

新三板 + H股上市意向

• 共9家公司 表达了H股上市意向，其中包括 君实生物，它于2018年8月6日公布了港股招股书，并于8月7日发布相关公告。

风险提示

• 政策风险：IPO审核政策变动可能影响通过率。
• IPO进度放缓：受多种因素影响，IPO审核进度可能减缓。

图表目录

• 图1：IPO历史通过率
• 图2：新农股份3大类产品分布
• 图3：新农股份发展历程
• 图4：农药行业壁垒
• 图5：新农股份主要产品收入分布
• 图6：新农股份历年收入及增速
• 图7：新农股份历年净利及增速
• 图8：新农股份历年偿债能力
• 图9：新农股份历年净利及增速
• 图10：公司经营活动现金流量净额
• 图11：公司应收账款占收入比重
• 图12：新农股份前五大客户占比逐年下降
• 图13：可比上市公司中旗股份主营业务（2017年）
• 图14：可比上市公司辉丰股份主营业务（2017年）
• 图15：可比上市公司扬农化工主营业务（2017年）
• 图16：可比上市公司沙隆达A主营业务（2017年）
• 图17：可比上市公司湖南海利主营业务（2017年）
• 图18：可比公司收入比较（亿元）
• 图19：可比公司毛利率比较
• 图20：可比公司净利比较（单位：亿元）
• 图21：公司拟募集约3.83亿元

表格目录

• 表1：本周发审委审核结果一览
• 表2：“大发审委”履职以来新三板公司过会情况
• 表3：公司前五大客户占比（31.44%）
• 表4：可比公司收入及增速（按2017年收入排序）
• 表5：相关公司毛利率水平比较（按2017年毛利率排序）
• 表6：可比公司净利及增速（按2017年净利排序）
• 表7：可比公司PS及PE
• 表8：新三板最新IPO排队情况（上交所主板）
• 表9：新三板最新IPO排队情况（深交所中小板）
• 表10：新三板最新IPO排队情况（深交所创业板）
• 表11：上周以来新增企业参与IPO辅导
• 表12：有H股上市意向的公司统计