20260101-国盛证券-投资策略_人民币升值下的投资线索_11页_1mb

投资策略总结

核心内容

人民币升值对投资的影响主要体现在“表”与“里”两个层面：

• 表层逻辑：人民币升值与外资流入、市场估值修复存在正向关联，外资配置偏好对市场风格有重要推动作用。
• 里层逻辑：人民币升值通过收入、负债、成本三方面对行业盈利产生影响，但多数行业的盈利仍与人民币升值呈正相关，汇率波动对盈利影响有限，更多是“锦上添花”。

主要观点

1. 资产定价机制：

   • 股票：长期由基本面（盈利）定价，中期由流动性（估值）定价，短期由风险偏好扰动定价。
   • 汇率：长期由生产效率和价格水平定价，中期由资产回报比价定价，短期由风险偏好波动定价。

2. 人民币升值的驱动因素：

   • 与中美利差因素关联度最强（约80%）。
   • 与相对价格水平呈趋势性关联（约70%）。
   • 与全要素生产率变化关联度较弱。

3. 投资思路：

   • “里”的思路：关注“成本在外、需求在内”且“股价反馈较强”的行业，如钢铁、化工、航空运输、工业金属、造纸、燃气等。
   • “表”的思路：重视外资流入带来的估值修复，重点关注电力设备、汽车、有色、电子、通信、家电、食饮等。

关键信息

12月市场回顾

• 市场表现：

  • 金属显著走强，人民币相对升值，A股呈现躁动迹象。
  • 铜与黄金领涨，美元兑人民币破7，美股波动放大，A股受益于春季躁动预期震荡走强。

• A股风格：

  • 中小盘显著占优，大盘股整体偏弱。
  • 板块分化加剧，周期与成长板块表现较好，消费与稳定板块回调。

• 行业表现：

  • 军工、有色领涨，食饮、医药跌幅较大。
  • 科技产业催化与商品涨价带动赚钱效应，内需消费与红利稳定表现偏弱。

1月市场观点与配置建议

• 中期趋势：

  • 海内外宽松政策方向确定，价格端修复趋势延续。
  • 居民财富入市潜力大，政策路径明确，但不确定性在于节奏。

• 短期市场：

  • 躁动迹象显现，但定价基础仍受约束。
  • 市场情绪好转，但主要依赖叙事、政策博弈与产业催化。

• 投资建议：

  • 配置维度：优先配置科技与周期趋势资产，科技领域关注AI算力、储能、存储芯片，周期领域关注反内卷与涨价验证交集方向。
  • 交易维度：短期关注产业催化，如商业航天、软件信创、机器人、消费电子、互联网传媒等。

风险提示

1. 海外流动性转向不及预期（如美联储降息节奏放缓）。
2. 国内政策力度不及预期（如货币政策、财政政策实施力度弱于预期）。
3. 美国关税冲击风险超预期（如关税加征计划超预期）。

配置建议行业列表

• 科技领域：AI算力、储能、存储芯片
• 周期领域：有色、化工、钢铁
• 交易关注方向：商业航天、软件信创、机器人、消费电子、互联网传媒等

估值与交易情绪监控

• 估值变化：

  • 成长与周期估值拉升，消费与稳定估值回调。
  • 多数行业净利润增速与人民币升值呈正相关，反映经济景气度。

• 交易情绪：

  • 交投情绪边际企稳，日均成交额维持在1.9万亿元左右。
  • TMT交易占比回升至历史峰值附近，交易结构分化加剧。

图表与数据来源

• 图表1-4：展示人民币汇率与全要素生产效率、相对价格水平、中美利差等的长期走势。
• 图表5-6：显示A股估值水平与人民币汇率、外资流向的正向关联。
• 图表7-10：分析各行业境外营收、外币借款、对外依存度及汇兑损益影响。
• 图表11-13：展示人民币升值受益行业在汇兑损益、营收、利润等维度的对比。
• 图表14-15：反映陆股通行业持仓分布与持股占比。
• 图表16-19：跟踪12月市场表现、资金面、估值及交易情绪变化。

分析师信息

• 分析师：杨柳、王程锦
• 执业证书编号：S0680524010002、S0680522070004
• 邮箱：yangliu3@gszq.com、wangchengjin@gszq.com

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投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持
• 行业评级：增持、中性、减持
• 评级标准：基于发布日后6个月内相对基准指数的市场表现。

国盛证券研究所信息

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