宏观深度报告_中国出口_惧怕_人民币升值吗_11页_697kb

中国出口“惧怕”人民币升值吗

核心内容

本报告分析了人民币升值对我国2026年出口的影响，并指出随着出口产品结构的优化和人民币国际化的推进，人民币升值对出口的扰动正在减弱。

主要观点

• 人民币升值对出口的负面影响减弱：从2018年起，人民币升值对出口增速的影响明显下降，出口产品结构升级使得“技术壁垒”逐步取代“价格优势”成为主要竞争力。
• 出口复苏先于汇率升值：历史数据显示，出口增速回升通常领先于人民币升值周期，说明出口增长带动了结汇需求，进而推动人民币升值。
• 人民币实际有效汇率处于低位：尽管人民币对美元升值，但实际有效汇率仍低于2022年高点，这表明我国出口产品在价格上仍具竞争力。
• 人民币国际化进程加快：人民币在国际贸易结算中的使用比例持续上升，尤其在“一带一路”沿线国家、东盟和非洲地区增长显著，增强了出口对汇率波动的抗风险能力。
• 企业盈利结构改善：汇率升值对进口有利，降低企业成本，同时技术密集型行业盈利增速受汇率影响减弱，显示出口企业竞争力提升。

关键信息

1. 历史回顾：人民币升值并非出口下滑主因

• 自2015年“811汇改”以来，人民币汇率波动与出口增速的相关性较弱，相关系数仅为0.30%。
• 2016年12月至2018年4月：人民币升值期间，出口增速从-6.3%恢复至10%以上。
• 2020年5月至2022年3月：人民币升值期间，出口增速从-3.5%恢复至13.4%。
• 出口复苏先行：出口增速回升通常领先于人民币升值周期一个季度左右，表明出口增长是汇率升值的诱因之一。

2. 人民币升值对出口影响减弱的原因

2.1 实际有效汇率角度

• 人民币实际有效汇率处于低位，相较于美元和欧元实际有效汇率的上升，人民币出口产品仍具备价格优势。
• 2025年11月，人民币实际有效汇率为88.6%，较年初小幅贬值，较2022年3月高点回落16.7%。

2.2 企业盈利角度

• 汇率升值对进口有利，降低大宗商品和高端设备的进口成本。
• 随着技术密集型产品出口占比提升，如电子设备、汽车等，其盈利增速受汇率波动影响减弱。
• 劳动密集型行业如纺织服装、家具制造等出口比重下降，而高技术产品出口比重上升，显示出口结构优化。

2.3 贸易结算角度

• 人民币在国际贸易结算中的使用比例不断提升，2024年为27.2%，2025年上半年升至28.1%。
• 人民币结算在“一带一路”沿线国家、东盟和非洲地区增速显著，反映出新兴市场对人民币的接受度提高。
• 人民币在大型船舶、飞机、铁矿石等领域的结算应用取得突破，进一步推动其国际化进程。

3. 风险提示

• 美国关税政策不确定性：仍需警惕美国可能加征额外关税的风险。
• 美国经济超预期下行：可能对全球市场需求造成负面影响。
• 地缘政治冲突：可能增加全球贸易的不确定性，对我国出口形成扰动。

结论

人民币升值对我国出口的负面影响正在减弱，主要得益于出口产品结构的优化、技术壁垒的增强以及人民币国际化程度的提升。未来汇率波动对出口的扰动将逐步降低，但需关注外部环境变化带来的潜在风险。