20260115-东吴证券-宏观深度报告_中国出口_惧怕_人民币升值吗_11页_697kb

中国出口“惧怕”人民币升值吗

核心内容

在人民币升值预期下，市场对2026年中国出口是否受到影响产生担忧。然而，从历史数据与当前出口结构来看，人民币升值对出口的负面影响已显著减弱。核心观点如下：

• 人民币升值并不必然抑制出口增长；
• 中国出口产品结构持续优化，高端产品具备绝对比较优势；
• 人民币国际化进程加快，国际贸易结算中人民币占比上升，增强了出口的汇率稳定性；
• 企业盈利角度分析显示，人民币升值对进口有利，对出口影响逐步弱化；
• 中国品牌在国际市场影响力提升，增强了企业的定价权和抗风险能力。

主要观点

1. 汇率并非出口趋势性变化的主要因素

• 自2015年“811汇改”以来，人民币汇率弹性增强，双向波动成为常态；
• 2016年12月至2018年4月、2020年5月至2022年3月两轮人民币升值周期中，出口增速均保持稳定增长；
• 出口回暖往往领先于人民币升值，说明人民币升值是出口增长的结果，而非原因；
• 人民币升值背景下，结汇需求上升推动了汇率变动，而非相反。

2. 人民币升值对出口影响减弱的原因

2.1 实际有效汇率角度：出口仍具价格优势

• 2025年以来，人民币实际有效汇率小幅贬值，较美元和欧元实际有效汇率的上升更具竞争力；
• 中国工业品价格长期负增长，而欧美核心通胀仍居高位，人民币实际有效汇率处于低位；
• 人民币升值并未削弱出口价格优势，反而增强了出口竞争力。

2.2 企业盈利角度：升值利好进口，出口不再依赖贬值

• 人民币升值降低了进口成本，有利于企业获取更优质的原材料和设备；
• 美国关税压力促使中国加快产业升级，技术密集型产品竞争力增强；
• 即使出口价格因升值而上升，海外企业因难以找到替代供应商仍需依赖中国出口；
• 劳动密集型行业利润增速下滑，而技术密集型行业利润持续增长，显示出口结构优化。

2.3 贸易结算角度：人民币国际化提升结算比例

• 2024年货物贸易人民币跨境收付占本外币跨境收付比例为27.2%，2025年上半年进一步提升至28.1%；
• 与“一带一路”沿线国家、东盟和非洲等新兴市场贸易中，人民币结算比例显著上升；
• 人民币结算规模增速远高于同期进出口总额增速，显示国际接受度提升；
• 大型船舶、飞机及铁矿石交易中实现人民币结算突破，增强人民币在国际贸易中的地位。

关键信息

• 2025年11月人民币实际有效汇率为88.6%，较年初小幅贬值，较2022年3月高点回落16.7%；
• 2024年自主品牌出口占比达21.8%，2025年上半年高技术产品中自主品牌占比达32.4%；
• 2025年10月，必和必拓同意以人民币结算与中国的铁矿石交易；
• 2025年人民币对美元升值预期持续，预计2026年底汇率可能升至6.70-6.80。

风险提示

• 美国关税政策不确定性较高，可能加征额外关税；
• 美国经济超预期下行，可能影响全球市场需求；
• 地缘政治冲突增加，可能对全球贸易环境造成扰动。

总结

人民币升值对我国出口的负面影响正逐步减弱，主要得益于出口产品结构优化、人民币国际化进程加快以及中国品牌影响力的提升。历史数据显示，出口增长往往领先于汇率升值，表明汇率变动是出口增长的后果。未来随着人民币在国际贸易结算中的比重持续上升，汇率波动对出口的扰动将进一步降低，我国出口竞争力将更多依赖于技术壁垒与品牌溢价。然而，仍需警惕美国关税政策、经济下行风险以及地缘政治冲突可能带来的不确定性影响。