京东健康首次覆盖报告：大健康互联网化，国民首席健康管家打造医疗闭环_38页_2mb

京东健康总结

核心内容

京东健康（6618.HK）是京东集团拆分出的医疗健康业务板块，致力于成为“国民首席健康管家”。公司是中国最大的在线医疗健康平台和在线零售药房，市场份额为29.8%。通过“药+医”闭环模式，京东健康实现了零售药房与在线医疗健康服务的协同发展。公司已实现盈利，盈利能力和规模效应显著，且在港股可比公司中率先盈利。

主要观点

• 互联网医疗发展趋势：后疫情时代，互联网医疗迎来快速发展，预计2030年在线问诊量将占总问诊量的68.5%，在线零售药房市场渗透率将提升至6.8%。
• 京东健康业务模式：京东健康采用自营、在线平台和全渠道布局三种运营模式，构建了“药+医”闭环生态，将零售药房与在线医疗健康服务结合，形成协同效应。
• 京东健康优势：依托京东集团强大的供应链、物流、流量和品牌优势，京东健康在成本控制、用户体验和运营效率方面具有明显优势。
• 盈利预测：预计2020-2022年营业收入分别为175.32亿、240.45亿、328.87亿元，EPS分别为-1.25元、0.33元、0.56元。2021年估值预测为6486亿港元，目标价为207.42港元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

市场份额与营收

• 京东健康是中国最大的在线医疗健康平台和在线零售药房，市场份额为29.8%。
• 2020年H1，京东健康营收达87.74亿元，同比增长76%。
• 2020年H1，京东健康超越四大连锁药房，成为院外医药零售市场的主导者。

业务结构

• 零售药房业务：贡献约88%的收入，采用自营、在线平台和全渠道布局模式，覆盖200多个城市，拥有11个药品仓库和超过230个其他仓库。
• 在线医疗健康服务：包括互联网医院服务、消费医疗健康服务等，收入占比约7%，但毛利率高，达98%以上。
• 商品与服务收入：商品收入占比接近90%，服务收入保持高速增长，年复合增速达48%。

核心竞争力

• 供应链与物流：依托京东集团的供应链和物流体系，京东健康拥有高效的配送能力。
• 流量优势：作为京东集团的重要组成部分，京东健康拥有庞大的流量入口，触达超过4亿活跃用户。
• 库存管理：存货周转率不断提高，存货周转天数缩短至45天。
• 技术与服务：利用大数据、人工智能等技术提升医疗服务质量，同时提供丰富的健康产品和服务。

未来展望

• 市场渗透率提升：预计到2030年，院外药品销售中27.5%将通过线上渠道进行，医疗器械销售中40.9%将通过线上渠道进行。
• 行业集中度提升：线上渠道与大型连锁药店共同挤压小型药店的市场份额，提升行业集中度。
• 医保支付推进：随着线上医保支付的逐步放开，京东健康有望进一步拓展处方药销售市场。

风险提示

• 线上医保支付进展不及预期：医保政策的不确定性可能影响线上处方药销售。
• 网售处方药政策趋紧：若政策限制增加，可能对京东健康业务产生负面影响。

盈利预测与估值分析

根据分部估值法，京东健康2021年估值为6486亿港元，目标价为207.42港元，首次覆盖给予“买入”评级。远期空间测算显示，若2025年零售药品市场规模达33070亿元，京东健康市占率35%时，销售额有望达到1993亿元。

行业发展

• 互联网医疗行业：经历了萌芽期、兴起期、狂热期、遇冷期和转折期，新冠疫情成为行业发展的催化剂。
• 数字大健康市场：预计2030年市场规模将超过40000亿元，复合增速为31%。
• 医药电商与线下药店：医药电商在价格、选择、便利性等方面具有明显优势，未来将与线下药店形成互补关系，共同提升市场集中度。

总结

京东健康凭借京东集团的强大协同效应和“药+医”闭环模式，已成为中国领先的互联网医疗健康平台。其零售药房业务占据主导地位，而在线医疗健康服务则作为增长点，为公司带来更高的毛利率。随着医保支付政策的推进和处方药销售的逐步放开，京东健康有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。尽管面临一定的政策风险，但其在供应链、物流、流量和品牌方面的优势使其在互联网医疗行业中具备较强的竞争力。