20220102-西部证券-阿里健康-00241.HK-首次覆盖_互联网+医疗_阿里系紧密协作共谱大健康蓝图_43页_3mb

阿里健康“互联网+医疗”发展总结

核心内容

阿里健康作为阿里巴巴集团“Double H”战略（Health and Happiness）的重要组成部分，已发展成为中国最大的医药电商平台。其业务涵盖医药健康产品、医疗服务和数字基建三大板块，通过与阿里系生态的紧密协作，逐步构建线上线下一体化的医疗健康服务体系。

主要观点

• 线下药房趋于饱和：自2010年起，线下药店数量增速放缓，净利率低，已进入增长瓶颈期。
• 大健康市场潜力巨大：药品零售市场规模预计2030年将达50570亿元，19-30年复合增长率达16.66%。在线零售药房在2030年预计占院外市场37.85%，处方外流趋势明确，慢性病管理市场占中国医疗健康开支的69.6%，具有巨大的数字化机会。
• 线上医疗发展潜力：阿里健康在互联网医疗业务方面表现突出，2019年互联网医疗业务收入同比增长221%，2021H1拥有14万名医生、执业医师和营养师，线上问诊量日均突破25万次。

关键信息

• 业务布局：阿里健康以医药电商为核心，拓展至互联网医疗、消费医疗和数字基建。其中，自营业务占比达85%，成为公司主要支撑业务。
• 技术驱动：依托阿里云和大数据技术，阿里健康在智慧医疗、产品追溯、区块链应用等方面不断创新，构建医疗AI系统和医疗大数据平台。
• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为204.11亿、265.56亿、338.58亿元，EPS分别为-0.03元、-0.03元、0.00元。2022年估值为1408.76亿港元，目标价为10.44港元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 市场空间：互联网医疗市场规模预计2025年达1980亿元，2030年有望突破6000亿元。慢病管理市场占互联网医疗市场的约30%。

业务分析

1.4.1 医药健康产品全渠道服务

阿里健康通过B2C和O2O业务结合，打造线上线下一体化的全链路通道。其药品存储方式包括自有仓库、第三方仓库和连锁药店，具备较强的供应链能力。

1.4.2 借助阿里生态，打造线上线下一体服务

阿里健康利用“医鹿APP+支付宝”整合线上线下资源，提供包括在线问诊、健康管理、慢病管理等服务。2020年，与超过5500家体检机构合作，覆盖全国多个城市。

1.4.3 互联网医疗：先发优势明显

阿里健康在互联网医疗领域具备先发优势，2021H1签约医疗机构达35000家，日均咨询量呈指数级增长。通过“芝麻GO”“阿里健康·芝麻GO”等产品，提供家庭医生、慢病管理、健康档案等服务。

1.4.4 消费医疗：阿里系全方位扶持

消费医疗板块以本地化医美、体检、口腔等服务为主，借助阿里生态流量，提升用户粘性。2021H1，阿里健康已与超过5500家体检机构合作，提供多样化产品服务。

1.5 数字基建业务

• 智慧医疗：与阿里云共建ET医疗大脑2.0，整合医疗AI能力，提供智能化运营和管理服务。
• 产品追溯：推出“码上放心”平台，实现药品全链路追溯，覆盖率达98%以上，构建起强大的护城河。

风险提示

• 竞争加剧：新互联网巨头进入医药电商领域。
• 供应链扩张不及预期：可能影响盈利能力。
• 线上医保支付进展不及预期：影响平台使用率。
• 网售处方药政策趋紧：可能限制业务发展。

股价上涨催化剂

• 医疗改革加速处方外流：推动线上药房发展。
• 医保支付接入范围扩大：提升线上服务使用率。
• 与三甲医院合作增多：提升品牌影响力。
• 疫情促进互联网渗透率提升：推动线上服务需求。
• 互联网医疗公司上市：提升市场关注度。

估值与目标价

• 盈利预测：2021-2023年营业收入分别为204.11亿、265.56亿、338.58亿元，增速分别为31.39%、30.11%、27.50%。
• 估值分析：采用分部估值法，2022年估值为1408.76亿港元，目标价为10.44港元，给予“买入”评级。

总结

阿里健康通过“互联网+医疗”模式，整合阿里系资源，打造线上线下一体化的医疗健康服务体系。在医药电商、互联网医疗、消费医疗和数字基建四大板块的布局下，公司业务不断拓展，盈利模式逐步清晰，具备较强的市场竞争力和增长潜力。未来，随着处方外流、慢性病管理、线上医保支付等政策的推进，阿里健康有望进一步扩大市场份额，实现盈利增长。