20211103-首创证券-曲美家居-603818.SH-公司简评报告_东南亚疫情短期扰动_Q3业绩同比下滑_3页_669kb

曲美家居（603818）2021年三季报分析总结

核心内容概述

曲美家居（603818）于2021年11月3日发布2021年三季报，报告期实现营收37.43亿元，同比增长29.00%；归母净利润1.81亿元，同比增长481.68%；扣非后归母净利润1.63亿元，同比增长303.99%。尽管Q3业绩同比下滑，但公司整体表现仍较为强劲，主要受东南亚疫情短期扰动及生产端影响，预计随着工厂复工复产，业绩将恢复增长。

主要观点

• 业绩波动原因：Q3收入增速回落，业绩同比下滑，主要由于去年同期收入基数较高，以及公司泰国和越南工厂受新冠疫情影响出现阶段性停产，影响了部分订单的生产和出货。
• 毛利率改善：公司通过产品提价对冲原材料和运费上涨压力，Q3毛利率为43.28%，环比提升3.87个百分点，毛利率同比略有下降，但整体趋势向好。
• 费用率下降：销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降1.47pct、2.59pct、0.06pct、2.27pct，整体费用控制能力增强。
• 净利率提升：前三季度净利率同比提升4.02个百分点至5.32%，反映公司盈利能力增强。
• “新曲美”战略进展：公司持续推进“时尚家居”转型，国内业务在品牌、产品、服务、渠道等方面发力，海外业务通过Ekornes的高管团队调整及债务问题的解决，进入业绩释放期。

关键信息

财务数据概览

• 营收：2021年前三季度营收为52.89亿元，同比增长23.6%；预计2021-2023年营收分别为52.89亿元、64.23亿元、76.22亿元。
• 净利润：2021年前三季度归母净利润为3.04亿元，同比增长192.1%；预计2021-2023年归母净利润分别为3.04亿元、4.89亿元、6.31亿元。
• 每股收益：2021年预计每股收益0.52元，2022年0.84元，2023年1.09元。
• 市盈率（PE）：2021年对应PE为16倍，2022年为10倍，2023年为8倍。
• 市净率（PB）：当前市净率为2.26倍，预计2023年为1倍。

财务比率分析

• 成长能力：营收、营业利润、归属母公司净利润均保持增长，增速分别为23.6%、178.3%、192.1%。
• 获利能力：毛利率稳定在43.4%-43.7%之间，净利率提升至6.6%-9.5%，ROE和ROIC也逐步上升。
• 偿债能力：资产负债率逐步下降，从66.0%降至53.3%；净负债比率从156.7%降至78.3%。
• 营运能力：总资产周转率逐步提升，从0.6提升至0.8；应收账款周转率维持在10.9-12.0之间，应付账款周转率保持稳定。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测调整：由于东南亚疫情的影响，下调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.04亿元、4.89亿元、6.31亿元，对应PE分别为16倍、10倍、8倍。
• 风险提示：原料成本大幅波动、房地产市场大幅波动。

结论

曲美家居在2021年前三季度表现出较强的盈利能力，尽管Q3受疫情短期扰动影响业绩承压，但公司通过产品提价和费用优化对冲了成本上涨压力，毛利率和净利率均有显著提升。公司持续推进“新曲美”战略，国内与海外业务均取得积极进展，财务费用大幅降低，未来业绩有望持续释放。因此，维持“买入”评级，预计公司未来三年业绩稳步增长，具备良好的投资价值。