20220316-东北证券-桃李面包-603866.SH-21Q4主业延续改善_22年收入_利润增速定调双10__5页_780kb

报告摘要

桃李面包（603866）公司点评报告总结

核心内容概述

本报告为桃李面包2021年年报的点评，发布于2022年3月16日，证券分析师李强和王钰对公司在2021年的业绩表现进行了分析，并对2022年的财务预算及盈利前景做出展望。报告指出，公司2021年整体收入略有增长，但净利润出现下滑，主要受原材料成本上升及疫情等外部因素影响。尽管如此，公司2022年的收入和利润增长目标仍设定为10%和10.05%，并给予“买入”评级。

主要观点

2021年业绩表现：
- 公司全年实现营业收入63.35亿元，同比增长6.2%。
- 归母净利润7.63亿元，同比下降13.5%。
- 分季度来看，Q1-Q4收入同比增速分别为0%、14%、6%、5%。
- Q4营收同比增长5.1%，归母净利润同比下降0.95%，与业绩预告基本一致。
区域与品类表现：
- 华中、华南、华东市场增速领先，分别为48%、15%、17%。
- 东北市场Q4增速为-2%，主要受工厂限电、暴雪天气及疫情反复影响。
- 面包主业Q3/Q4同比增长3%和7%，改善幅度高于整体收入端，主要受益于月饼收入确认时间的调整。
盈利与成本压力：
- 2021年公司毛利率为26.3%，同比下降3.7个百分点。
- 净利率为12.1%，同比下降2.8个百分点。
- 公司在2022年1-2月继续推进提价策略，预计提价红利将在二季度逐步显现，带动利润增速前低后高。
财务预算与增长预期：
- 2022年公司收入和净利润增长目标分别为10.00%和10.05%。
- 预计2022年一季度销售恢复至双位数增长，但疫情对需求仍有扰动。
- 2022-2024年净利润预测分别为8.43亿元、9.73亿元和11.41亿元，年均复合增长率约为15%。
估值与投资价值：
- 2022年最新收盘价为20.75元，对应PE分别为23.43倍、20.31倍和17.32倍。
- 股息收益率为2.89%，分红比例为74.85%，具备一定的投资吸引力。
- 报告认为公司基本面改善逻辑清晰，估值具有性价比，上调至“买入”评级。

关键信息

财务数据：
- 2021年营业收入63.35亿元，净利润7.63亿元。
- 2022年预计营业收入70.68亿元，净利润8.43亿元。
- 2024年预计营业收入92.25亿元，净利润11.41亿元。
产能与扩张：
- 截至2021年底，公司总产能为42.5万吨，产能利用率为86%。
- 在建6个生产基地，预计2022-2023年逐步释放新产能，缓解产能瓶颈。
市场与渠道：
- 公司直营与经销模式占比为62%：38%，结构保持稳定。
- 截至2021年底，公司拥有895家经销商，净增加115家。
风险提示：
- 疫情反复可能影响下游需求。
- 竞争格局加剧。
- 食品安全问题。

财务与估值指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	63.35	70.68	80.39	92.25
归母净利润（亿元）	7.63	8.43	9.73	11.41
毛利率	26.3%	26.1%	26.3%	26.5%
净利率	12.1%	11.9%	12.1%	12.4%
P/E（倍）	35.38	23.43	20.31	17.32
P/B（倍）	5.48	3.79	3.53	3.22
股息收益率（%）	2.89	2.89	2.94	3.04
净资产收益率（%）	15.47	16.19	17.37	18.58