20180823-申万宏源-新和成-002001.SZ-产品价格暴涨带动上半年业绩高增_Q2价格回落_VA出货量不及预期导致业绩环比大幅下滑_3页_611kb

新和成（002001）投资分析总结

核心内容

新和成（002001）于2018年8月23日发布报告，对2018年半年报进行点评，并维持“买入”投资评级。报告指出，公司上半年业绩大幅增长，但第二季度因产品价格回落及销量不及预期，导致业绩环比下滑。公司预计2018年1-9月归母净利润将增长170%-200%，并计划通过新项目扩大产能，提升长期盈利能力。

主要观点

业绩表现

• 2018年上半年：公司实现营业收入46.51亿元，同比增长78.34%；归母净利润20.59亿元，同比增长251.32%。
• 2018年第二季度：营业收入16.06亿元，同比增长16.3%；归母净利润5.65亿元，同比增长59.5%，但环比下降62.2%。
• 2018年第三季度：预计归母净利润区间为3.74-6.44亿元，同比增长18.7%-104.4%，环比下降33.8%-14.0%。

产品价格与毛利率

• 维生素产品：VA和VE价格因环保政策及BASF柠檬醛装置起火而大幅上涨，公司上半年毛利率提升显著。
  • VA均价1047元/kg，同比上涨438%；
  • VE均价81元/kg，同比上涨59%；
  • 上半年毛利率达到70.5%，较去年同期提升22.8个百分点。
• 香精香料：收入同比增长56.7%，毛利率58.3%，较去年同期提升19.8个百分点。
• 其他产品：收入同比增长81.9%，毛利率41.1%，较去年同期提升15.6个百分点。
• 第二季度：VA、VE价格回落，导致毛利率环比下降25.7个百分点至47.7%。

新项目与扩张计划

• 维生素E项目：计划在山东潍坊投资建设2万吨维生素E项目，总投资约21亿元。
• 蛋氨酸项目：一期5万吨项目已于2017年1月达产，公司通过定增加码25万吨项目，预计2020年后形成30万吨产能。
• 生物发酵项目：拟在黑龙江投资建设，包括叶红素500t/a、己糖酸30000t/a、淀粉乳146700t/a、葡萄糖155100t/a、山梨醇60000t/a，建设周期两年，预计形成营收约20亿元，利税约7.08亿元。
• 产业链延伸：通过新项目形成淀粉乳-葡萄糖-叶红素、己糖酸、山梨醇的产业链，山梨醇下游可延伸至VC，进一步完善产品结构。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为31.53亿元、33.03亿元、35.77亿元，对应EPS分别为1.47元、1.54元、1.66元，PE分别为11X、11X、10X。

关键信息

市场数据

• 收盘价：16.61元；
• 一年内最高/最低：45.33元/15.01元；
• 市净率：2.4；
• 息率：4.21%；
• 流通A股市值：30299百万元；
• 上证指数/深证成指：2714.61/8454.75。

基础数据

• 每股净资产：7.04元；
• 资产负债率：22.95%；
• 总股本/流通A股：2149百万/1824百万；
• 流通B股/H股：-/-。

风险提示

• 价格回落风险：VA、VE价格可能大幅回落；
• 新项目风险：新项目投产进度可能不及预期。

财务数据及盈利预测（单位：百万元）

投资评级说明

• 证券投资评级：
  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%-20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
• 行业投资评级：
  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。
• 基准指数：沪深300指数。

法律声明

本报告为申万宏源研究所有限公司客户专属，仅供内部参考。报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。投资者应自行判断并承担投资风险，不得将本报告作为投资决策的唯一依据。任何对本报告内容的引用、复制或分发均需事先获得书面授权。