化妆品行业深度（八）：从敷尔佳的发展看医用皮肤修复敷料赛道投资机会-20210926-招商证券-21页_1mb

医用皮肤修复敷料赛道投资机会分析：以敷尔佳为例

核心内容

医用皮肤修复敷料市场发展迅速，预计2020年至2025年的年复合增速达37%，远超皮肤护理行业整体增速。该市场主要由一类、二类和三类医疗器械构成，其中一类医疗器械占比近90%，二类占比约9.6%，三类仅3个批文，稀缺性高，竞争壁垒强。行业集中度持续提升，CR5达59%，头部企业如敷尔佳、创尔生物、巨子生物占据市场主导地位。

主要观点

1. 市场增长潜力大：医用皮肤修复敷料市场规模预计从2020年的41.8亿元增长至2025年的201.4亿元，增长速度显著。
2. 行业集中度提升：随着监管趋严和消费者对功效要求的提高，市场集中度有望进一步提升。
3. 头部企业优势明显：敷尔佳、创尔生物和巨子生物在研发、营销和渠道运营方面表现突出，是值得重点关注的公司。
4. 技术壁垒高：三类医疗器械批文稀缺，技术实力是行业竞争的核心。
5. 营销与渠道创新：头部企业通过精准营销、拥抱新社媒和全渠道运营，提升了品牌影响力和市场占有率。

关键信息

市场规模与增长

• 2016年-2020年，功能性护肤品市场规模由89.7亿元增长至223.4亿元，年均复合增长率25.6%。
• 2020年-2025年，功能性护肤品市场规模预计达到565.5亿元，年复合增长率20%。
• 医用皮肤修复敷料市场规模预计从2020年的41.8亿元增长至2025年的201.4亿元，年复合增长率37%。

行业准入门槛与集中度

• 一类医疗器械风险低，实行备案管理；二类医疗器械风险中等，实行注册管理；三类医疗器械风险高，实行国家药监局注册管理。
• 2020年，阿里全网医用皮肤修复敷料CR5达59%，未来集中度有望进一步提升。
• 三类医疗器械批文仅3个，稀缺度高，竞争壁垒强。

企业分析

敷尔佳

• 发展历程：1996年成立，2014年推出首款产品，2016年与哈三联战略合作，2021年完成对北星药业的收购，实现产业链垂直整合。
• 收入与利润：2020年收入达15.85亿元，归母净利润6.48亿元，18-20年CAGR分别为106%和80%。
• 产品结构：5个年销售额过亿单品，贡献2020年收入的87%。其中医疗器械类占比38%，化妆品类占比13%。
• 毛利率与净利率：整体毛利率77%，净利率40%-50%，盈利能力行业领先。
• 渠道结构：线下渠道占71%，线上渠道占25%，线上直销增速快。
• 营销策略：精准营销、拥抱新社媒、明星代言、广告植入，提升品牌知名度。
• 未来规划：计划募集7.4亿元用于营销推广，进一步巩固品牌影响力。

创尔生物

• 发展历程：2002年成立，2004年取得胶原贴敷料注册证，2010年取得首个三类医疗器械注册证。
• 收入与利润：2012年-2020年收入从0.34亿元增长至3.03亿元，年复合增速31%；净利润从0.13亿元增长至0.92亿元，年复合增速28%。
• 产品结构：胶原产品占比85%，非胶原产品占比15%，但增速快。
• 研发实力：2020年研发费用率6.06%，2021H1研发费用率9.78%，专利数量达32项，技术壁垒高。
• 渠道结构：线上直销占比68%，线下经销占比32%；2021H1营收/净利润同比分别下降12%和37%。
• 市场覆盖：覆盖全国29个省份，超过320家三甲医院，百强医院覆盖率47%。

巨子生物

• 发展历程：1994年成立，2003年类人胶原蛋白问世，2020年与北京大学第一医院合作设立联合实验室。
• 产品布局：涵盖皮肤医学、医疗器械、预防医学和营养医学等三大类近百种产品，包括可丽金、可复美、可愈等品牌。
• 技术优势：类人胶原蛋白具有低排异、无病毒隐患、无细胞毒性、酸碱度中性、变性温度高等优势。
• 市场覆盖：产品已应用于全国1100余家医院，每年服务3000余名专业皮肤医生，治愈患者超500万。
• 线上表现：可复美和可丽金品牌在天猫平台表现良好，过去12个月GMV分别达5.09亿元和7412万元。

风险提示

1. 经济增速放缓：可能影响皮肤护理类产品的消费需求。
2. 线上流量成本上升：侵蚀品牌商利润，需提升营销效率。
3. 疫情对线下渠道的影响：消费者行为向线上转移，线下渠道需创新转型。

投资建议

• 行业评级：推荐（维持），行业基本面向好。
• 公司评级：推荐（维持），公司短期表现良好，长期竞争力强。

分析师信息

• 赵中平：招商证券轻工时尚首席分析师，具有丰富行业研究经验。
• 刘丽：招商证券美妆时尚联席首席分析师，专注于消费领域分析。

重要声明

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