美容护理行业从敷尔佳招股书看医用敷料赛道：皮肤护理空间广阔，医用敷料龙头乘风而起-20230714-上海证券-44页_1mb

皮肤护理空间广阔，医用敷料龙头敷尔佳乘风而起

核心内容

随着居民生活水平提高及对肌肤护理重视程度加深，中国皮肤护理产品行业快速发展。预计2026年行业市场规模将达5,185亿元，其中专业皮肤护理产品预计达877亿元，功能性护肤品和医疗器械类敷料产品预计分别达623亿元和253.8亿元，CAGR分别为15%、30%。械字号敷料因安全性高、需求稳定，成为行业增长的重要引擎。

主要观点

• 市场增长潜力大：功能性护肤品和医疗器械类敷料产品市场增速显著，预计2026年市场规模将实现持续增长。
• 敷尔佳双轮驱动：公司以医用敷料起家，2018年医用敷料销售占比达90%，2022年化妆品营收占比达51%，形成双轮驱动格局。
• 行业竞争格局：专业皮肤护理市场相对集中，前五大参与者市场份额合计达44.7%；而医用敷料市场相对分散，前五大参与者市场份额合计仅26.5%。
• 竞争优势明显：敷尔佳通过多元化渠道布局和营销策略，提升品牌影响力；同时，公司产品线丰富，覆盖医疗器械类敷料和功能性护肤品。

关键信息

1.1 专业皮肤护理市场与产品分类

• 专业皮肤护理产品包括医疗器械类敷料产品和化妆品类功能性护肤品。
• 医疗器械类敷料产品可直接用于创口，功能性护肤品仅可在健康皮肤表面使用。
• 贴片类产品CAGR达22.6%，非贴片类产品CAGR为16.7%。

1.2 敷尔佳市场表现

• 2022年公司营收达17.69亿元，同比增长7%；归母净利润达8.5亿元，同比增长5%。
• 公司主要产品为医用透明质酸钠修复贴（白膜、黑膜）及功能性护肤产品，2022年白膜收入6.2亿元，黑膜收入2.2亿元，合计占总营收48%。
• 天猫旗舰店复购率由2018年的17.9%提升至2022年的36.8%。

1.3 同业比较

• 产品端：主要品牌以透明质酸和胶原蛋白为主，均拓展至功能性护肤品。
• 研发端：巨子生物医美产品管线丰富，锦波生物拥有重组III型人源化胶原蛋白三类医疗器械证，具有先发优势；敷尔佳通过委托研发缩小技术差距。
• 渠道端：敷尔佳线上占比快速提升，2022年达41%；巨子生物和锦波生物线上渠道拓展迅速，锦波生物线下渠道占比高。
• 营销端：敷尔佳构建多层次营销推广矩阵，巨子生物通过学术营销增强专业形象，锦波生物依赖医生背书提升品牌信任度。

2.1 财务分析

• 2018-2022年，公司营收增长显著，2022年达17.69亿元。
• 2022年公司归母净利润达8.5亿元，净利率达48%，高于行业平均水平。
• 毛利率稳步提升，2022年医疗器械类毛利率达86%，化妆品类达80%。

2.2 募投项目

• 募投项目主要用于生产基地建设、研发检测中心建设、品牌营销及补充流动资金。
• 项目投资总额约18.98亿元，其中品牌营销占47%，生产基地建设占35%。

3.1 产品策略

• 敷尔佳以械字号产品起家，具有较强的市场认可度。
• 公司产品矩阵丰富，涵盖敷料、贴、膜、水、精华、乳液、喷雾、冻干粉等。
• 多个产品在研，如医用重组III型人源化胶原蛋白贴，预计将进一步提升产品力。

3.2 渠道拓展

• 公司深耕线下渠道，包括医疗机构、美容机构、连锁药店等，增强消费者体验。
• 线上渠道快速发展，天猫、京东、抖音等平台销售占比提升，直播带货销售收入增长迅速。

3.3 营销策略

• 公司通过明星代言、综艺节目赞助、电商推广等方式提升品牌曝光度。
• 线下多场景推广，如美博会、电梯广告、新产品宣传等，增强专业形象和消费粘性。

4.1 同业财务对比

• 营收：2022年，敷尔佳营收17.7亿元，巨子生物23.8亿元，锦波生物3.9亿元。
• 净利润：2022年，敷尔佳归母净利润8.5亿元，巨子生物10亿元，锦波生物1.1亿元。
• 净利率：敷尔佳为48%，巨子生物为42%，锦波生物为28%，显示敷尔佳盈利质量较高。

4.2 品牌与产品布局

• 巨子生物形成可复美、可丽金等多品牌矩阵，产品线丰富。
• 锦波生物以重组胶原蛋白为主，产品适应症广泛，涵盖多个医学领域。
• 敷尔佳以单品牌为主，但通过卉呼吸等子品牌拓展市场。

4.3 生产能力

• 公司均实现自主生产，敷尔佳2022年医疗器械类和化妆品类产能利用率分别为95%和77%。
• 巨子生物和锦波生物产能利用率分别为77%和89%，均处于高位。

4.4 研发投入

• 敷尔佳2022年研发投入为1,543万元，同比增长194%。
• 巨子生物研发投入为148万元，锦波生物为1,160万元。
• 锦波生物研发人员占比最高，达24%；巨子生物为17%；敷尔佳为2%。

4.5 渠道结构

• 敷尔佳线上直销占比33%，毛利率达87%；线下经销占比2.9%，毛利率75%。
• 巨子生物直销占比44%，其中DTC店铺占比37%。
• 锦波生物以线下销售为主，2022年直销和经销占比相近。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 对单一品牌的依赖风险。
• 新品销售及上市不及预期。
• 行业监管趋严。
• 消费复苏不及预期。