20230905-西南证券-敷尔佳-301371.SZ-线上直销快速增长_化妆品占比持续提升_11页_1mb

敷尔佳(301371)半年报分析总结

核心经营情况

• 半年度业绩：实现营收87亿元，同比增长63%；归母净利润35亿元，同比下滑11%；Q2单季营收增长71%，净利润小幅下滑。
• 收入结构变化：化妆品营收47亿元（占比54%），同比提升28个百分点；医疗器械营收4亿元，占比下滑明显。
• 渠道转型：
  • 线上直销收入33亿元（+286%），占比从7%提升至38%；
  • 线下经销收入48亿元，占比降至55%；
  • 两大渠道营收规模差距缩小。

关键财务数据

• 板块毛利率基本稳定：
  • 医疗器械毛利率86.1%，化妆品80.2%；
  • 综合毛利率82.8%，同比-0.5个百分点。
• 费用端表现：
  • 销售费用率同比+28pct，费用扩张支撑线上渠道；
  • 净利率40.7%，同比下降31pct。
• 费用率趋势：
  • 销售费用率持续高企；
  • 管理&研发费用率分别增加2.5与0.3pcts。

产品与战略

• 产品升级：
  • 医用透明质酸钠双轮驱动；
  • 推出医用胶原蛋白敷料丰富产品线。
• 渠道拓展：
  • 线上：重点布局抖音、快手等直播平台；
  • 线下：保持基本盘，寻找突破机会。

投资建议

• 盈利预测：
  • 2023-2025年EPS分别为2.14、2.40、2.62元；
  • 对应PE分别为25、22、20倍。
• 评级： maintain "Hold"

风险提示

• 竞争加剧；
• 美妆线下恢复不及预期；
• 新品推广不及预期。