深度报告-20230809-上海证券-敷尔佳-301371.SZ-皮肤护理空间广阔_医用敷料龙头乘风而起_37页_1mb

敷尔佳公司分析总结

核心内容

敷尔佳是一家专注于皮肤护理产品的公司，前身为华信药业，2017年独立运营后，专注于皮肤护理产品。公司以医用敷料起家，2018年医用敷料销售占比达90%，并持续拓展化妆品业务，2022年化妆品营收约为9亿元，占比达51%，形成“医用敷料+功能性护肤”双轮驱动增长格局。

主要观点

• 市场前景广阔：中国皮肤护理产品行业预计在2021-2026年将保持10.3%的复合增速，其中功能性护肤品和医疗器械类敷料产品增速分别为15%和30%。
• 竞争优势显著：公司在产品、渠道、营销等方面具有显著优势，通过先发优势、多元化渠道布局和创新营销策略，构筑了龙头地位。
• 财务表现稳健：2022年公司营收17.69亿元，归母净利润8.5亿元，净利率保持在48%左右，毛利率稳步提升至86%。
• 投资建议积极：首次覆盖给予“增持”评级，预计2023-2025年营收分别为19/21/24亿元，归母净利润分别为8.5/8.9/9.6亿元，对应PE分别为28/27/25倍。

关键信息

产品端

• 敷尔佳是国内第一批获准上市的透明质酸钠成分的II类医用敷料贴类产品。
• 公司已推出多款功能性护肤产品，如胶原蛋白水光修护贴、虾青素传明酸修护贴、积雪草舒缓修护贴等，2022年占化妆品收入比重超过10%。
• 医用敷料类产品收入占比达97%，其中白膜和黑膜为主要大单品，合计占总营收的48%。

渠道端

• 线下渠道已形成完善的经销商管理制度，拓展CS、KA渠道并沉淀私域客户。
• 线上渠道以天猫为主，2022年线上销售占比达42%，并在小红书、京东、抖音等平台设立直营店铺及代销经营。
• 2020-2022年直播带货销售收入分别为0.8/1.3/2.1亿元，增速分别为62%、62%。

营销端

• 线上营销紧跟流量变迁，早期阶段利用社交营销，后续通过明星代言、直播合作、综艺节目赞助等方式提升品牌影响力。
• 线下营销覆盖美容机构、医疗机构、药店等多场景，增强消费者体验和品牌认知。

同业比较

• 锦波生物：营收、利润延续高增，净利率为28%，毛利率为85%，研发费用率较高。
• 巨子生物：营收增长快，2022年营收23.8亿元，归母净利润10亿元，净利率为42%，毛利率为84%。
• 敷尔佳：净利率最高为48%，毛利率为86%，以单一品牌为主，但通过多渠道和多产品矩阵保持市场竞争力。

数据预测与估值

风险提示

• 行业竞争加剧
• 依赖单一品牌风险
• 新品销售及上市不及预期
• 行业监管趋严
• 消费复苏不及预期

总结

敷尔佳凭借其在医用敷料领域的先发优势，以及在功能性护肤领域的快速拓展，构建了多元化的业务模式。公司通过线上线下渠道的结合，实现了销售终端的纵深延伸，并持续优化营销策略，增强品牌影响力。财务表现稳健，净利率和毛利率均处于行业较高水平，且通过募投项目进一步提升产品、研发和营销能力。在行业高增长的背景下，公司有望持续增长，首次覆盖给予“增持”评级。