20250818-东吴证券-固收周报_周观_债市对基本面的_脱敏_性（2025年第32期）_39页_2mb

固收周报：债市对基本面的“脱敏”性分析

本期要点

1. 债市“脱敏”现象观察
   本周（2025.8.11-08.15），尽管发布的各类数据显示经济基本面持续疲软，但债市表现并未如预期般波动剧烈，10年期国债活跃券收益率从1.691%上行至1.745%，累计上行5.4bp。分析师认为，债市对基本面的“抢跑”反映了对央行流动性支持的预期以及政策进一步放松的空间较大，因此收益率上行幅度有限。

2. 央行流动性政策
   央行通过连续“买断式逆回购”操作释放流动性宽裕信号，如本周续作超量逆回购并净投放3000亿元流动性。这一操作意图在于降低实体经济融资成本，同时为财政支出落地提供支持，体现出央行对流动性的呵护态度。

3. 美国债市动态
   通胀数据方面，7月CPI同比略低于预期（2.7%），但核心CPI创5个月新高；PPI超出预期，显示企业开始转嫁关税带来的成本压力。
   美联储政策预期升温，9月大幅降息概率上升至92.1%，长期降息路径明确，可能会进一步推动美债价格波动。

4. 市场展望
   报告建议关注10年期国债收益率突破1.75%后的配置机会；观点上看好美债短端与黄金。同时也需警惕通胀反扑、大宗商品价格波动等风险，以及政策变动带来的不确定性。

数据及市场具体情况

本周信用债净融资负值创历史新高，市场呈现净偿还状态，整体情绪偏向偏谨慎。地方债市场换手率保持在较低水平，信用利差总体收窄，评级分化趋势较为明显。

总结

本固收周报指出，临近8月市场观察央行政策信号与美联储动向仍是债市主要驱动因素。国内债市在结构性宽松环境下依旧呈现小幅调整，与基本面预期之间暂未出现明显关联，流动性施舍缓解了市场对于利率上升的风险，这有利于信用利差保持目前较为压缩的状态。对于投资者而言，配置仍然是较为保守的策略，但可以关注流动性政策拐点及季度末资金波动。