20250818-国金证券-宏观专题分析报告_全球TACO牛市_泡沫有多大_15页_1mb

全球市场风险偏好显著改善，主要驱动因素是美元流动性的持续宽松，表现为美元指数下跌、美债实际利率回落、全球央行货币供应加速以及离岸美元融资成本下降。在外币宽松环境下，外资流入推动了新兴市场和亚洲股市上涨，如A股、港股和越南、韩国等市场。

以美股为例，市场的泡沫化主要体现在科技巨头的高资本支出增速，过去几年平均资本支出增速达18%，科技股市值占美股比例达1.2%，支撑估值。同时，美股呈现"杠铃"结构，小市值和高Beta股票涨幅显著，对应风险溢价低于历史中枢，且承担较高估值溢价。

横向比较全球市场，美股、德国股市等估值处于历史高位，"巴菲特指标"（市值/GDP）多处高位，6月底全球主要市场"巴菲特指标"平均为1.2，处于近15年89%分位。A股、德国股市的非基本面溢价较高，台股、韩股相对稳健。若流动性逆转或AI技术商业化遇阻，将引发市场警惕。

未来风险主要源于三个方面：

1. 美元流动性逆转：美联储货币政策转向或跨境资本流动变化。
2. AI技术商业化不及预期：科技股估值支撑失效。
3. 特朗普政策转向：TACO交易预期落空引发政策风险。

整体而言，全球市场"非基本面溢价"较高，需警惕流动性退潮风险。