20181118-天风证券-国防军工行业研究周报_洪都资产置换_资产证券化投资浪潮开启为19连续主线_11页_1mb

国防军工行业研究报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于2018年国防军工行业的资产证券化趋势、市场表现及投资建议，强调军工行业作为逆周期资产的配置价值，并指出资产证券化将成为行业发展的新主线。

主要观点

• 资产证券化趋势显著：洪都航空拟与洪都集团进行资产置换，标志着军工资产证券化进入新阶段。目前军工资产证券化率仅为25.78%，远低于央企平均水平的68%，预计“十三五”后期将提升至50%。
• 投资建议：维持“强于大市”的行业评级，军工行业在经济增长承压及贸易战背景下具备逆周期属性，建议紧抓行业拐点及资产证券化主题。
• 市场表现：中信国防军工行业指数在2018年11月18日上涨5.21%，优于沪深300指数（2.85%）和创业板指数（6.08%）。
• 基本面与景气传导：军工行业在2018年三季度实现整体稳健增长，其中航空、航天、船舶板块表现尤为突出。国企业绩改善显著，民参军企业则在资产负债表方面有所修复。
• 基金配置情况：军工板块在基金三季报中配置比例有所上升，主动型基金环比增加0.34个百分点，显示市场对军工板块的偏好。

关键信息

资产证券化进展

• 洪都航空：拟与洪都集团进行资产置换，置入防务资产，体现军工资产证券化加速。
• 国睿科技：已完成14所资产注入，打破前期改制流程判断，显示资产注入路径多样化。
• 58所改制：作为首批41家军工科研院所改制的首家单位，其转制经验具有示范意义，预计后续改制进程将加快。

基本面与业绩表现

• 军工行业：2018年三季度收入同比增长11.5%，但归母净利润略降17.9%，主要受民参军板块影响。
• 国企：收入增长11.2%，归母净利润增长43.2%，业绩改善显著。
• 民参军企业：收入增长12.3%，预收账款增长23.5%，显示其对全年增长的信心。

个股表现

• 主机厂：中航沈飞收入同比增长184.2%，归母净利润增长1929.3%；内蒙一机、中直股份等也有显著增长。
• 配套企业：中航机电、中航电子、中航光电等收入与利润均有较快增长。
• 估值：核心军工股的PE值目前处于历史低位，具备配置价值。

基金配置

• 主动型基金：军工板块配置比例环比增加0.34个百分点，达1.23%。
• 全部基金：配置比例环比增加0.29个百分点，达1.61%。
• 军工板块配置：目前占万得全A总市值的1.90%，仍属低配状态，但有望进一步提升。

投资建议

• 主线一：高景气周期传导：关注航空、航天、船舶等板块，尤其是具备稀缺性的主机厂和配套白马企业。
• 主线二：资产证券化：关注首批改制获批的41家研究所及具备资产注入潜力的公司，如中航电子、中航机电、航天电子等。
• 推荐个股：中航沈飞、中直股份、内蒙一机、中航飞机、中航电子、中航机电、中航光电、航天电器、杰赛科技、四创电子等。

风险提示

• 贸易战风险：可能影响军工行业的出口及国际合作。
• 军工央企改革进度：若改革进度低于预期，可能影响资产证券化进程。
• 回款不及预期：可能影响企业现金流及经营表现。

总结

军工行业在资产证券化与高景气周期传导双重驱动下，具备长期配置价值。当前板块估值处于历史低位，具备防御属性，建议投资者关注核心军工央企及具备资产注入潜力的民参军企业，把握行业复苏及改革机遇。