20200721-财通证券-合纵科技-300477.SZ-新能源步入收获期_打造百亿合纵_18页_1mb

合纵科技 (300477) 投资分析总结

核心内容

合纵科技（300477）是一家从配电设备领域转型至新能源电池材料领域的公司。公司通过三年的布局和并购，已构建起涵盖钴矿-氢氧化钴-钴产品系列和磷酸铁系列的新能源电池材料业务，分别对应三元材料和磷酸铁锂两大主流动力电池路线。公司当前正面临新能源汽车市场复苏和5G手机需求增长的双重机遇，有望实现业绩和估值的双重提升，从而迈向“百亿合纵”的目标。

主要观点

• 三年转型布局：公司自2017年起进入新能源电池材料领域，通过并购湖南雅城、天津茂联、赞比亚恩卡纳等企业，形成了较为完整的新能源材料产业链。
• 双保险布局：公司目前拥有两大核心产品系列：钴矿-氢氧化钴-钴产品系列和磷酸铁系列，覆盖动力电池的主要技术路线，具备较强的抗风险能力。
• 磷酸铁优势：公司磷酸铁产能稳居行业第一，拥有智能化生产线、高容量高压实产品和绑定明星客户等优势，具备成本和质量双重优势。
• 钴矿项目关键：赞比亚恩卡纳钴矿项目是公司发展的关键所在，预计2020年Q4投产，将显著提升公司利润和市场估值。
• 市场需求增长：新能源汽车和5G手机市场将共同推动钴需求长期增长，预计2021年钴需求量将达16.33万吨，增幅11.85%。
• 百亿目标可期：公司未来三年营业收入有望突破百亿，2020-2022年净利润预计分别为1.29亿元、2.22亿元和4.04亿元，对应PE分别为48倍、28倍和15倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

产能布局

• 磷酸铁：湖南雅城现有产能3万吨，未来规划5万吨，稳居行业第一。
• 钴系列：现有产能9000吨，未来规划24000吨。
• 镍系列：现有产能1.6万吨，未来规划18000吨。
• 铜系列：现有产能2.5万吨，未来规划35000吨。
• 前驱体系列：现有产能3万吨，未来规划8万吨。

钴矿项目优势

• 储量优势：恩卡纳钴矿钴金属储量约12万吨，位居A股第二，仅次于洛阳钼业。
• 盈利能力优势：矿山预计2021-2023年净利润分别为0.7亿、2.3亿和3.2亿，若钴价上涨，利润将进一步提升。
• 产业链优势：矿山投产后，可保障湖南雅城和天津茂联的原材料供应，提升产能利用率，同时降低运输成本。

市场前景

• 新能源汽车：全球电动车销量预计在2025年超过800万辆，市场份额有望达到8%-20%，2030年将超过2000万辆，市场份额达17%-38%。
• 5G手机：5G换机潮提前到来，带动钴酸锂和四氧化三钴需求增长。
• 行业周期：随着行业景气度周期回升，公司有望享受估值和业绩的戴维斯双击。

投资建议

• 维持“买入”评级：公司未来三年业绩增长潜力大，2022年市值有望突破百亿。
• 风险提示：
  • 赞比亚钴矿项目投产进度不及预期；
  • 新能源汽车复苏不及预期。

未来展望

随着新能源汽车和5G手机的快速发展，公司有望在未来三年内实现营业收入突破百亿，净利润显著增长，成为新能源电池材料领域的领先企业。公司通过整合产业链，提升产品竞争力，同时借助政策利好，有望获得市场和投资者的广泛认可。