20171109-兴业证券-合纵科技-300477.SZ-并购上游稀缺资源_全新的钴标的出现_11页_877kb

报告摘要

合纵科技于2017年11月9日宣布通过新能源产业并购基金宁波源纵，拟受让建龙重工持有的天津茂联50.25%的股权，交易金额为5.33亿元，以现金支付。此次收购将帮助合纵科技打通钴产业链，实现从上游资源到中游加工的全覆盖，成为市场稀缺的钴资源标的。

产业链布局与资源控制
- 天津茂联掌握稀缺钴矿资源，是合纵科技子公司湖南雅城的主要供应商，未来将建设三元正极材料前驱体供应商。
- 收购完成后，公司将在天津南港工厂实现年产4,800金吨钴产品、21,600金吨铜产品、8,400金吨镍产品的产能，二期规划将进一步扩大产能。
- 公司在赞比亚拥有约1500万吨的铜钴矿资源及采矿权，预计钴储量在10-15万吨，有望在2019年初达产。
并购基金模式的优势
- 公司与控股股东共同发起并购基金，总规模不超过15亿元，公司出资不超过2亿，大股东出资不超过3亿，其余为产业资本和管理层参与。
- 此次收购是公司在资金有限的情况下，快速获取战略性资源的合理方式。
钴价上行趋势与行业前景
- 钴价处于明确上行通道，受益于电动汽车和3C消费电子需求增长。
- 2017年动力电池用钴约5000吨，全球约1.3万吨，预计2020年动力电池需求将增长285%。
- 全产业链将受益于钴价上涨，公司有望在新能源汽车产业链中获利。
财务预测与估值
- 不考虑本次收购影响，预计2017-2019年公司净利润分别为2.32亿、3.62亿、4.31亿，EPS分别为0.72元、1.12元、1.33元。
- 对应PE分别为40.32倍、25.8倍、21.7倍，维持增持评级。

指标	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	1262	2648	4271	5208
净利润（百万元）	88	232	362	431
毛利率	27.1%	22.5%	19.9%	19.5%
净利率	7.0%	8.8%	8.5%	8.3%
ROE	10.0%	15.3%	19.3%	18.6%
每股收益（元）	0.27	0.72	1.12	1.33
每股经营现金流（元）	0.13	0.66	1.24	1.48
资产负债率	56.1%	44.5%	40.6%	36.9%
流动比率	1.27	1.65	1.70	1.82
速动比率	1.10	1.48	1.54	1.65
PE	115.39	43.65	27.95	23.51
PB	11.52	6.68	5.39	4.38