20180712-财通证券-合纵科技-300477.SZ-另辟蹊径_钴业新贵悄然起步_22页_1mb

合纵科技（300477）投资分析总结

核心内容概述

合纵科技是一家专注于中压配电领域，并积极拓展新能源材料业务的上市公司。公司通过并购与参股方式，成功进入新能源材料产业链，包括钴矿、钴盐、镍盐、三元前驱体、磷酸铁等环节，构建了“钴矿—钴盐/镍盐—三元前驱体/磷酸铁”的完整产业链，占据新能源材料领域的先发优势。公司目前是A股唯一拥有非刚果金地区铜钴矿山资源的企业，其在赞比亚拥有约1500万吨铜钴渣堆矿资源，储量大、成本低，具备较高的盈利潜力。

主要观点

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 财务表现：2018年EPS预计为0.60元，对应PE为36.5倍；2020年EPS预计为2.08元，对应PE为10.5倍。
• 产业链布局：公司通过并购湖南雅城和天津茂联，构建了从钴矿到新能源材料的完整产业链，提升了在新能源领域的竞争力。
• 盈利潜力：公司铜钴渣堆矿项目预计在2019年一期投产，2020年二期达产，若钴价维持在40美元/磅，项目利润可达20亿元。
• 风险提示：包括矿山冶炼厂建设不及预期、天津茂联资产注入进度、行业政策变化等。

关键信息

1. 公司概况

• 合纵科技成立于1997年，专注于中压配电领域，产品包括环网开关柜、箱式变电站、节能配电变压器等。
• 公司在2015年上市，拥有较为稳定的股权结构，主要股东刘泽刚持股22.53%，与多位董事和监事为一致行动人。
• 公司通过收购江苏鹏创和湖南雅城，拓展了电力工程设计及新能源材料业务，实现业务多元化。

2. 财务数据

• 2018年：收盘价21.95元，市盈率47.7倍，市净率3.68倍，净利润率7.0%。
• 盈利预测：2018-2020年净利润分别为1.94亿元、2.87亿元、6.73亿元，分别增长48.1%、47.6%、134.7%。

3. 业务布局与产业链延伸

• 配电业务：公司仍是主要业务板块，但未来增长及毛利率可能有所下降。
• 湖南雅城：主要生产四氧化三钴、氢氧化亚钴和磷酸铁，2017年实现净利润9100万元，预计2018年净利润达1亿元，2020年有望达到2亿元。
• 天津茂联：拥有赞比亚铜钴渣堆矿资源，一期项目满产后盈利可达10.5亿元，二期可达21亿元，是公司利润增长的重要驱动力。

4. 钴市场分析

• 需求增长：新能源汽车和3C电子产品是钴的主要需求来源，预计2018-2020年全球钴需求分别为1.51万吨、2.29万吨、3.11万吨。
• 供给端：2018年全球钴产量预计为12.8万吨，需求为12.73万吨，供需基本平衡，未来可能呈现偏紧格局。
• 钴价上涨：由于刚果金新版矿业法和暴利税的实施，钴成本将上升，钴价有望被推高，从而提升公司盈利能力。

5. 风险提示

• 矿山建设进度：赞比亚冶炼厂建设是否按计划进行。
• 资产注入不确定性：天津茂联未来是否能顺利并入合纵科技。
• 行业政策变化：新能源汽车补贴政策变化可能影响上游材料需求。
• 财务风险：天津茂联当前盈利能力较低，存在不确定性。

结论

合纵科技通过并购与参股，成功构建了从钴矿到新能源材料的产业链，未来随着新能源汽车市场的发展和钴价的上涨，公司盈利空间将显著扩大。尽管存在一定的风险，但其在新能源材料领域的布局和钴矿资源的掌控使其具备较大的成长潜力。因此，首次覆盖给予“买入”评级。