20220415-国盛证券-中国有色矿业-01258.HK-非洲铜钴开发先驱_原产地_资源+冶炼_协同开发步入收获期_40页_5mb

中国有色矿业（01258.HK）总结

核心内容概述

中国有色矿业是一家专注于非洲铜钴资源开发与冶炼的垂直综合生产商，业务主要分布在赞比亚铜带省和刚果（金）金加丹加省与卢阿拉巴省。公司自1998年起布局赞比亚铜矿资源，是20世纪90年代末赞比亚铜行业私有化后首家投资该国铜资产的中国企业。2011年，公司整合旗下在非铜冶炼企业成立，2012年在港交所主板上市，成为中资在非洲铜钴领域的重要参与者。

公司业务模式为“资源+冶炼”一体化，拥有多个核心矿山和冶炼项目，包括中色非洲矿业、中色卢安夏、谦比希湿法冶炼、谦比希铜冶炼、中色华鑫湿法、中色华鑫马本德、卢阿拉巴铜冶炼和刚波夫矿业。公司通过自有矿山与冶炼产能的协同，有效控制成本并提升资源利用率，同时通过与关联方签订长期供应协议，确保原料稳定供应。

主要观点

• 资源优势显著：公司拥有丰富的铜钴资源，截至2021年底，铜资源量达589.87万吨，钴资源量达18.27万吨，资源品位整体较高，尤其在赞比亚和刚果（金）铜矿带。
• 成本控制优势：公司位于“中非铜带”，享有低成本的资源开采和冶炼优势，同时通过垂直综合产线实现资源最大化利用，降低运营成本。
• 产能持续扩张：公司自有矿总产能已达17.5万吨，计划2022年增至16万吨，2022年有望进一步提升至20万吨。新增项目包括谦比希东南矿和刚波夫主矿，分别设计年产铜精矿5.89万吨和阴极铜2.8万吨。
• 盈利能力强劲：公司2021年实现归母净利润22.77亿元，同比增长179.39%。2022-2024年预计归母净利润分别为32.78亿、34.48亿和35.40亿元，销售毛利率高达26%以上，估值处于行业底部，具备强安全边际。
• 战略意义突出：公司作为中资在非洲铜钴领域的先行者，依托中赞良好关系，保障业务稳定发展。同时，公司通过数字化矿山建设与技术提升，增强竞争力。

关键信息

资源与产能

• 铜资源：截至2021年底，资源量589.87万吨，储量184.13万吨，平均品位1.95%。
• 钴资源：资源量18.27万吨，储量5.60万吨，平均品位0.06%。
• 产能规划：公司火法冶炼产能37万吨/年，湿法冶炼产能15万吨/年，未来规划火法产能42万吨/年，湿法产能17万吨/年。
• 2022年目标：自有矿产铜16万吨，原料自供率提升至31.4%。

财务表现

• 2021年财务数据：
  • 营业收入258.25亿元，同比增长52.4%。
  • 归母净利润22.77亿元，同比增长179.7%。
  • 毛利率26.8%，净利率8.8%，ROE23.7%。
• 2022-2024年预测：
  • 归母净利润分别为32.78亿、34.48亿、35.40亿。
  • EPS分别为0.88元、0.92元、0.95元。
  • P/E分别为4.5倍、4.3倍、4.2倍。

业务结构与客户

• 主要产品：粗铜/阳极铜、阴极铜、硫酸、氢氧化钴、铜钴合金。
• 营收占比：
  • 粗铜及阳极铜占71%。
  • 阴极铜占40%。
  • 硫酸占7%。
• 客户结构：
  • 保留集团为最大客户，2021年H1交易额占比达39.73%。
  • 产品主要销往中国市场，占比达68%。

估值与投资建议

• 估值指标：
  • P/E（2022E）为4.5倍，P/B为1.1倍，EV/EBITDA为2.4倍。
  • 估值处于行业底部水平，具备强安全边际。
• 投资建议：
  • 首次覆盖，给予“买入”评级。
  • 公司凭借非洲铜钴资源布局、垂直综合产线和高毛利率，具备长期增长潜力。

风险提示

• 商品价格波动：铜价和钴价受市场供需影响，存在波动风险。
• 外汇风险：公司业务涉及跨境交易，汇率波动可能影响利润。
• 项目建设不确定性：部分矿山和冶炼项目仍在建设或爬产阶段，存在项目延期或成本超支的风险。

未来展望

公司凭借在非洲铜钴资源的布局，以及垂直综合产线和数字化矿山建设，有望在未来几年内实现产能扩张和盈利能力提升。随着新能源和消费电子行业的快速发展，钴资源需求持续增长，公司有望从中受益。此外，公司2022年进入港股通，为吸引更多投资者提供了契机。