20180629-申万宏源-2018年06月27日债市日评_需求偏弱之下企业被动补库存_5页_495kb

2018年6月27日债市日评总结

核心内容

2018年6月27日债市日评主要分析了工业企业利润、资产负债率、库存变化以及信用债市场动态。报告指出，尽管5月工业企业利润增速维持高位，但需求偏弱导致库存被动回升，显示下游需求疲软。同时，信用债市场出现评级下调现象，反映出部分企业面临较大的融资和偿债压力。

主要观点

工业企业利润与资产负债率

• 利润表现：5月工业企业利润同比增速为21.1%，较4月小幅回落0.8个百分点，但1-5月累计增速达16.5%，较1-4月继续加快。
• 行业分化：采矿业、制造业、公用事业利润增速较1-4月分别改善至41.6%、13.8%和26.1%，但当月增速均较4月边际走弱。
• 毛利率变化：5月工业企业整体毛利率为15.5%，较1-4月小幅提升0.03个百分点，其中上、中、下游毛利率分别为40.0%、16.5%、20.0%，边际上中游表现优于下游。
• 资产负债率：5月工业企业资产负债率小幅回升至56.6%，去杠杆主要集中在上游及国有控股企业，而中下游及民营企业杠杆率继续上升，分化加剧。

库存与需求趋势

• 库存反弹：5月产成品库存累计同比反弹至7.3%，较4月的5.5%明显上升，显示下游需求疲软。
• 需求下行压力：地产周期向下、政府去杠杆、非标监管收窄基建资金来源、汽车及其他消费需求一般，预计年内需求仍有下行压力。
• PPI走势：2018年PPI整体高位回落，预计下半年将重回下行趋势，对工业企业利润形成下行压力。

债市展望

• 债券收益率走势：维持2018年债券收益率呈U型走势的判断，3-4季度为底部和右侧，但即使四季度有反弹，高度也低于第一季度。
• 波动区间：预计10Y国债收益率波动区间为3.4%-4%。
• 货币政策：短期内仍将继续维持边际宽松，以满足实体经济融资需求，扩大内需。

信用债市场动态

评级下调情况

• 具体案例：
  • “16禹停车”债项评级由AA下调至AA-，主体评级同步下调至AA-。
  • “12升华债”债项评级由AA+调降至AA，主体评级由AA下调至AA-。
• 行业分布：
  • 专业零售行业评级下调次数最多，主要因上海华信国际集团信用风险事件。
  • 电力、房地产开发、化学制品业紧随其后。
• 企业属性：
  • 城投和地方国有企业评级下调数量居多，显示其信用风险上升。
• 信用风险趋势：
  • 2018年下半年至明年将迎来债券到期高峰，信用风险呈上升趋势，尤其在民营企业中表现明显。

信用债成交情况

• 成交收益率高于估值：主要分布在公用事业、多元金融、交通运输、建筑材料、采掘等领域。
• 成交收益率低于估值：主要分布在房地产、采掘、建筑装饰、资本货物等行业。
• 市场表现：
  • 信用债交投活跃，成交收益率与估值偏离幅度不大。
  • 个别债券如“16万达03”、“16万达02”等，成交收益率显著低于估值，反映市场对相关行业风险的担忧。

市场动态

一级市场

• 农发债发行：周三发行农发债100亿元，需求旺盛。
• 中标利率：7Y和10Y农发债中标收益率分别为4.3453%和4.3731%，较前一日市场利率有所下行。
• 中标倍数：7Y中标倍数为4.75，10Y中标倍数为6.28。

二级市场

• 国债期货：周三国债期货收涨，现券收益率普遍下行。
• 资金面：R001、R007分别下降13.20bp、17.83bp至2.4113%和4.3364%。
• 现券表现：10Y国债和国开债活跃券收益率均小幅下行。
• 期债表现：5年期债主力上涨0.13%，10年期债主力上涨0.24%。

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关键信息

• 工业企业利润：5月利润增速维持高位，但需求疲软导致库存被动回升。
• 信用债风险：民营企业及城投企业信用风险上升，评级下调情况增多。
• 债市展望：维持债券收益率U型走势判断，10Y国债收益率波动区间为3.4%-4%。
• 市场动态：农发债需求旺盛，国债期货和现券收益率普遍下行，信用债交投活跃。