20180629-申万宏源-债市日评_需求偏弱之下企业被动补库存_5页_505kb

2018年6月27日债市日评总结

核心内容

本报告分析了2018年6月27日中国债券市场的运行情况，涵盖利率债、信用债市场动态及宏观经济背景，重点指出企业被动补库存现象、信用风险上升趋势以及对债券收益率走势的判断。

主要观点

1. 工业企业利润与库存情况

• 利润表现：2018年5月工业企业利润当月同比增长21.1%，较4月小幅回落0.8个百分点，但1-5月累计增速为16.5%，较1-4月继续加快。
• 行业分化：采矿业、制造业、公用事业利润增速较1-4月有所改善，但中下游行业利润增速仍较弱。
• 毛利率变化：5月工业企业整体毛利率为15.5%，较1-4月略有提升，但中下游毛利率表现弱于上游。
• 库存反弹：5月产成品库存累计同比反弹至7.3%，显示下游需求疲软，企业被动补库。

2. PPI与利润增速展望

• PPI走势：5月PPI反弹，但预计下半年PPI将重回下行趋势。
• 利润下行压力：随着PPI回落，工业企业利润增速下行压力加大，叠加需求端疲软，全年经济下行压力仍存。

3. 债券收益率走势判断

• 走势预测：维持2018年债券收益率呈U型走势的判断，3-4季度为U型底部和右侧。
• 波动区间：预计10Y国债收益率波动区间为3.4% - 4%。
• 货币政策：短期内货币政策仍将继续维持边际宽松，以应对实体经济融资需求。

关键信息

信用债市场动态

• 评级调降情况：
  • “16禹停车”债项评级由AA下调至AA-，主体评级同样下调至AA-。
  • “12升华债”由AA+调降至AA，主体评级由AA下调至AA-。
  • 4-6月信用债债项评级调降数量较一季度明显上升。
  • 专业零售行业因上海华信国际集团信用风险事件，成为评级下调次数最多的行业。
  • 城投和地方国有企业是评级下调的主要对象。
• 信用债成交情况：
  • 成交收益率高于估值的债券分布在公用事业、多元金融、交通运输等领域。
  • 成交收益率低于估值的债券主要集中在房地产、采掘、建筑装饰等行业。
  • 信用债交投活跃，但成交偏离度整体不大。

一级市场发行情况

• 农发债发行：
  • 周三发行农发债100亿元，其中7Y和10Y农发债分别增发40亿元和60亿元。
  • 中标收益率分别为4.3453%和4.3731%，较上一交易日二级市场利率有所下行。
  • 中标倍数分别为4.75和6.28，显示市场认购热情较高。

二级市场表现

• 国债期货：收涨，5年期和10年期国债主力分别上涨0.13%和0.24%。
• 现券市场：收益率普遍下行，国债表现优于国开债。
• 资金面：R001和R007分别下降13.20bp和17.83bp，资金面整体宽松。

风险提示与市场展望

• 信用风险上升：民营企业信用风险突出，外部融资环境未改善，企业盈利不及预期。
• 需求疲软：地产、基建、汽车等大类需求趋弱，对经济增长形成下行压力。
• 中美贸易摩擦：对中美经济增速前景偏负面，需持续关注。
• 政策支持：货币政策仍以宽松为主，以应对内外需疲软带来的经济下行压力。

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