20180629-太平洋-基于国内外债券市场的对比分析_期中企业违约风险的追溯与展望_13页_1mb

周期中企业违约风险的追溯与展望总结

核心内容概述

本文通过分析国内外债券市场违约风险的演变，探讨了企业违约风险在周期中的变化趋势、行业分布特征及背后的驱动因素。同时，结合历史数据和政策背景，对当前违约风险的演绎走向进行了展望。

主要观点

国内信用债市场违约风险演变

• 2015年：国内信用债市场违约风险开始迅速释放，全年首次违约企业达20家，其中4家为国有企业。
• 2016年：违约主体数量和规模达到峰值，全年违约债券规模达368.0亿元，同比增长193%。
• 2017年：违约规模下降至256.8亿元，新增违约占比降至25.9%，违约风险逐步转移至中下游行业。
• 2018年：违约风险继续向消费领域的纺织服装、公用事业等行业集中，边际违约率小幅提升。

行业风险转移特征

• 2017年之后，违约风险由上游行业（如电气设备、建筑材料）向下游行业（如电子、纺织服装、公用事业、交通运输、农林牧渔）转移。
• 2018年风险进一步集中在消费领域，如纺织服装、公用事业、商业贸易等行业。

国际市场违约风险暴露的同期观察

• 2008年以来：国际债券市场信用风险经历了三个小周期的波动，2008-2010年、2011-2014年以及2015-2017年。
• 2016年：国际信用风险在货币周期末端温和上升，与国内2017年违约风险的结构性分化趋势相似。
• 2009年与2016年对比：2009年违约风险集中在汽车、资本设备、建筑与建造等行业；而2016年后，风险则更多出现在服务型行业和新兴产业，如航天与防务、电力、金融、高科技产业等。

国内外违约风险变迁的相似性

• 国内外信用风险的演变均体现出行业风险的结构性转移和集中暴露。
• 2017年后，国内外信用债市场均出现违约率分化，尤其是国有企业与非国有企业的信用利差变化。

关键信息

违约率数据

行业违约率变化（2015-2017）

行业违约率变化（2008-2010）

违约风险的演绎走向

1. 行业分布趋势：

   • 典型周期性行业（如煤炭、钢铁、建材）在供给侧改革和需求增长预期谨慎的背景下，信用扩张尚未启动，信用风险在中期内保持低位。
   • 违约率上升主要集中在中下游民营企业，尤其是消费类行业。

2. 中观与微观风险差异：

   • 中下游轻资产行业在2013-2015年期间维持负债扩张，但其投资回报率和净资产收益率未出现阶梯式下滑，因此行业层面风险可控。
   • 个体企业因经营不善或管理问题，存在较大的违约风险。

3. 政策与市场环境影响：

   • 当前政策目标聚焦于规范地方政府债务和化解资产泡沫，生产部门的信用风险难以对货币政策形成倒逼。
   • 多行业同步性风险爆发的可能性较低，因行业风险暴露存在时间差。

风险提示

• 股市波动较大，股权质押比例过高可能引发特定企业的流动性危机。
• 企业过度投资与盈利能力不匹配，导致债务负担加重，风险逐步暴露。
• 流动性收紧与经济回升期的行业风险变化需持续关注，尤其是轻资产行业和消费领域。