20180629-渤海证券-2018下半年宏观经济报告_守正笃实_久久为功_18页_1mb_1mb

2018下半年宏观经济报告总结

核心内容概述

2018年下半年，中国经济面临内外挑战交织的局面，转型阵痛初步显现，同时信用风险逐步暴露。报告指出，宏观经济政策以“稳中求进”为主线，强调通过宽财政和稳货币的组合策略应对当前经济形势。

主要观点

1. 经济转型阵痛显现

• 内需扩张乏力：消费和投资增速均出现放缓，社零增速持续回落，固定资产投资增速下降。
  • 消费端：居民杠杆率上升透支消费潜力，政策刺激如个税起征点上调可能缓解社零回落。
  • 投资端：地产投资虽维持高位，但增长动力减弱；制造业投资有所回暖但仍处低位；基建投资受地方债务限制持续回落。
• 外需稳中有降：中美贸易摩擦对出口产生一定影响，但当前影响尚不显著。出口竞争力有所减弱，劳动密集型产品出口增速为负。
• 供给端表现分化：新动能行业如计算机通信、医药、环保保持较高增速，但传统行业如钢铁、水泥仍表现强劲。

2. 信用风险逐步暴露

• 去杠杆持续推进：监管政策加强，表外融资受限，非标回表趋势明显，社融增速持续回落。
• 信用利差走高：信用风险加剧，低评级债券流动性下降，市场风险规避情绪上升。
• 融资成本上升：利息支出占社融存量和新增社融比例较高，债务可持续性承压。

3. 外部挑战未终结

• 中美贸易争端升级：美方单方面加征关税，打击我国高新技术产品出口，短期内对我国经济形成拖累。
• 贸易摩擦影响深远：若持续升级，将对制造业产业链和出口产生乘数效应，需密切关注其对国内政策的间接扰动。

4. 内部挑战与政策应对

• 经济转型仍在路上：新旧动能切换缓慢，内需增长动力不足。
• 宽财政成为稳增长手段：基建投资成为政策重点，政府加杠杆以支撑经济增长。
• 稳货币政策侧重流动性：央行通过定向降准和结构性信贷支持来维稳流动性，但受美国货币政策影响，利率仍有上行压力。

关键信息

经济数据表现

• 工业增加值：1-5月同比增长6.9%，增速走弱。
• 社零增速：1-5月同比增长8.5%，5月回落加速。
• 固定资产投资：1-5月同比增速降至6.1%，基建投资回落明显。
• 地产投资：1-5月同比增速10.2%，但施工增速偏低，土地购置费支撑作用减弱。
• 社融增速：1-5月社融同比增速连续回落，存在约2.6万亿的还本付息缺口。

政策动向

• 供给侧改革深化：推动产业结构调整，引导金融资源脱虚向实。
• 信用风险管控：监管趋严，非标回表持续推进，紧信用环境难改。
• 宽财政与稳货币组合：以基建为主导的宽财政政策成为稳增长的主力，央行则通过结构性支持维护流动性。

风险提示

• 中美贸易争端：可能对出口、制造业及高新技术产业造成持续冲击。
• 信用风险：债务违约事件频发，信用利差走高，需警惕流动性风险扩散。
• 利率上行压力：受美联储加息预期和QE退出影响，国内利率仍有小幅上行可能。

总结

2018年下半年，中国经济在转型过程中面临多重挑战，包括内外需的双重压力和信用风险的持续暴露。报告指出，尽管经济增速放缓，但管理层仍坚持去杠杆政策，强调“稳中求进”。宽财政政策，尤其是以基建为主导的投资，成为支撑经济增长的重要手段，而央行则通过结构性货币政策维持流动性稳定。同时，中美贸易摩擦的持续升级将对我国经济带来不确定性，需密切关注其对出口和制造业的影响。整体来看，经济转型将是一个长期过程，政策的调整和执行需在“稳”与“进”之间取得平衡。