深度报告-2025-07-24-华创证券-普洛药业（000739）_深度研究报告_厚积薄发_已处于国内CDMO领军梯队页_35页_2mb

普洛药业（000739）深度研究报告总结

核心评级

• 首次覆盖，强推，目标价22元（当前价15.33元）
• PE估值：2025-2027年分别为18、14、11倍

一、公司概况

• 经过30余年发展，成为国内CDMO领军企业，原料药+制剂一体化优势显著。
• 2024年业务结构：原料药71.96%、CDMO 15.67%、制剂10.44%、其他0.57%。

二、CDMO业务

1. 核心优势：
   • 全球布局：3个研发中心（波士顿、上海、横店）、4个BD办公室（旧金山、波士顿、东京、法兰克福）。
   • 服务范围：覆盖人用药、兽药、ADC、多肽等前沿领域。
2. 国内市场：
   • 抢单加速：与超300家国内Biotech合作，2024年商业化API项目达22个，未来3年预计每年新增10个以上CDMO项目。
   • 政策驱动：国产创新药数量（2024年IND申报47个，NDA39个）增长，推动需求爆发。
3. 海外市场：
   • 与辉瑞、Lonza、Bracco等跨国药企合作，兽药CDMO业务稳健增长。

三、制剂业务

• 战略：采用“多品种”策略，每年新增15个以上制剂品种（2026年启动）。
• 亮点：
  • 集采应对：通过一体化优势对冲降价，毛利率从2024年16.3%提升至60.8%。
  • 国际拓展：已获3个FDA批件（美托洛尔缓释片、金刚烷胺、安非他酮）。

四、原料药业务

• 亮点品种：
  • 抗生素类：头孢、青霉素价格预计2025-2026年探底回升。
  • 慢病类：持续扩充品种管线，如司美格鲁肽原料药需求有望超8吨/年。
  • 兽药类：氟苯尼考价格触底，养殖复苏将推动反弹。
• 医美布局：投资3亿元建设多肽原料车间，切入化妆品多肽市场。

五、财务预测与估值

• 毛利率：CDMO维持41%，制剂提升至60.8%，原料药逐步企稳。
• 盈利预测：
  • 2025-2027年归母净利润：9.60亿（-6.9%）、12.56亿（+30.8%）、16.08亿（+28.1%）。
• 估值逻辑：参考可比公司凯莱英、华海药业，给予2026年20倍PE，对应目标价22元。

六、风险提示

1. CDMO订单执行不达预期。
2. 制剂品种获批/商业化速度放缓。
3. 原料药价格下行超预期。

七、投资结论

• 公司CDMO业务处爆发期前夜，制剂与原料药协同增长，首次“强推”评级。