深度报告-20210203-中国银河-澜起科技-688008.SH-全球内存接口芯片龙头_数字化转型的核心受益标的_24页_3mb

澜起科技深度报告总结

核心内容

澜起科技是一家专注于内存接口芯片研发的中国领先企业，其内存接口芯片业务占据公司收入的99%以上。公司主要产品涵盖从DDR2到DDR4的全系列内存接口芯片，并在DDR5时代提前布局，技术优势明显，市场份额持续扩大。此外，公司还拓展了津逮服务器和PCIe4.0 Retimer芯片等新业务，为未来增长打开空间。

主要观点

1. 服务器市场回暖：预计2021年全球服务器出货量增长5.6%，中国服务器市场年均增速为9.1%，带动内存接口芯片需求增长。
2. 内存接口芯片需求提升：随着服务器内存通道数由6通道提升至8通道，内存接口芯片数量增加，市场整体增速预计高于服务器市场。
3. DDR5即将商用：DDR5内存接口芯片价值量提升，预计提价幅度超过80%，公司有望在该领域保持技术领先并提升市场份额。
4. 市占率提升：澜起科技市占率从2016年的28.47%提升至2019年的47%，预计未来将突破50%，受益于技术优势和股东支持。
5. 新业务拓展：津逮服务器已实现量产，PCIe4.0 Retimer芯片成功研发并量产，未来将成为新的业绩增长点。
6. 投资建议：公司深度受益于数字化转型趋势，预计2020-2022年营收分别为20.64亿、27.42亿和36.62亿，净利润分别为11.48亿、14.66亿和18.90亿，对应PE分别为86.45、67.74和52.54，首次给予推荐评级，合理估值区间为118-123元。

关键信息

• 技术优势：澜起科技在DDR4全缓冲“1+9”架构和内存接口校准算法等方面具有领先优势，其产品被JEDEC采纳为国际标准。
• 股东支持：Intel作为公司第二大股东，提供认证壁垒支持和资源，助力公司业务拓展。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，2016-2019年研发费用占比均超过60%，2019年研发费用占营收比例为15.4%。
• 市场格局：当前全球内存接口芯片市场主要由澜起科技、IDT和Rambus三家公司主导，IDT被瑞萨收购后整合不确定性较大，Rambus在DDR5时代存在短板。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司营收增速分别为18.8%、32.9%、33.5%，归母净利润增速分别为23.1%、27.6%、28.9%。

业务预测

风险提示

• 服务器出货量不及预期
• DDR5渗透不及预期
• 公司新产品推出不及预期

估值分析

• 相对估值：参考可比公司圣邦股份、兆易创新、韦尔股份、北京君正、思瑞浦的平均PE分别为153.73/93.69/67.98倍，对应2021年合理估值为121.55元/股。
• 绝对估值：采用FCFF模型计算，公司长期合理股价约为119.10元/股。

市场趋势

• 服务器市场增长：云计算、大数据、人工智能等技术推动服务器市场增长，带动内存接口芯片需求。
• 内存容量提升：服务器内存容量不断提升，从145GB增长至366GB，进一步提升内存接口芯片需求。
• DDR5时代来临：DDR5将带来更高的数据速率和性能，内存接口芯片价值量显著提升。

技术与产品布局

• 内存接口芯片：公司已成功研发DDR5内存接口芯片工程样片，预计2021年底量产。
• 津逮服务器：已实现量产，多家服务器OEM厂商采用，受益于国产替代浪潮。
• PCIe4.0 Retimer芯片：已完成量产研发，有望成为新的业绩增长点。

未来增长空间

• 津逮服务器：预计2020-2022年营收增速分别为70.0%、100.0%、80.0%。
• PCIe4.0 Retimer芯片：预计2021年起产生营收，2021-2022年营收规模分别为2000万元、3000万元。

总结

澜起科技凭借在内存接口芯片领域的深厚积累和持续创新，有望在DDR5时代进一步扩大市场份额，实现量价齐升。公司新业务津逮服务器和PCIe4.0 Retimer芯片的逐步落地，将为未来增长提供重要支撑。公司具备强大的研发能力和股东背景，未来成长空间广阔，被首次给予推荐评级，合理估值区间为118-123元。