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潍柴动力2018年中报点评总结

核心内容

潍柴动力（000338）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达822.6亿元，同比增长13.8%；归母净利润为43.9亿元，同比增长65.8%。公司作为国内最大的大功率高速柴油发动机制造商，持续巩固其在重卡领域的核心地位，并通过外延整合增强内生增长动力。

主要观点

• 重卡业务持续增长：2018年上半年，公司整车及关键零部件收入达400.6亿元，占总收入比重提升至48.7%。重卡销量增长14.4%，略低于行业15.1%的整体增速，但受益于大排量产品结构占比提升，发动机均价上涨。
• 核心零部件表现分化：发动机销售增长8.9%，但市场份额略有下滑；而变速箱销售增长22.4%，市占率保持75.2%的龙头地位。
• 外延整合效果显著：公司通过收购凯傲、Dematic等企业，逐步完成全球布局，推动智能物流产业链发展。会计政策变更后，资产减值损失和信用减值损失大幅下降，进一步提升盈利能力。
• 毛利率提升：公司主营业务综合毛利率提升近0.6个百分点至22%，海外主要资产凯傲集团毛利率同比提高0.7个百分点，预计未来协同效应将推动毛利率和净利润持续增长。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为0.91元、0.98元、1.12元，对应动态PE分别为9倍、8倍、7倍。公司估值优势明显，给予2018年11倍估值，对应目标价10.01元，首次覆盖“买入”评级。
• 去周期化布局完成：公司已从重卡产业链向智能物流、新能源动力系统等多元化方向拓展，未来增长潜力较大。

关键信息

业绩亮点

• 营业收入：2018年H1为822.6亿元，同比增长13.8%。
• 归母净利润：2018年H1为43.9亿元，同比增长65.8%。
• 毛利率：2018年H1主营业务综合毛利率提升至22%。
• 海外业务：凯傲集团收入达298.6亿元，净利润率3%，同比增长0.7个百分点，贡献归母净利润3.9亿元，同比增长39%。
• EPS预测：2018-2020年EPS分别为0.91元、0.98元、1.12元，未来三年归母净利润复合增速有望保持在8%以上。

财务指标预测

风险提示

• 商誉减值风险
• 2018年下半年物流车销售可能严重低迷

产业布局与未来展望

公司未来长期整合方向为物流车、叉车、新能源动力系统等，通过Dematic的软件应用切入智能仓储物流领域。在欧美市场，凯傲和Dematic已形成互补，未来在国内市场有望进一步拓展，推动公司增长。

可比公司估值

总结

潍柴动力凭借其在重卡行业的核心地位及外延整合战略，实现了显著的业绩增长。公司未来增长动力来源于物流一体化产业布局和新能源业务拓展，同时具备较高的盈利能力和估值优势。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司具备良好的发展前景，首次覆盖给予“买入”评级。