深度报告-20260426-浙商证券-潍柴动力-000338.SZ-潍柴动力更新报告_主业基本盘稳健向上_AIDC发电设备高成长_24页_1mb

潍柴动力更新报告总结

核心内容

潍柴动力（000338）是一家全球领先的高端装备跨国集团，成立于2002年，通过内生外延发展，已构建动力系统、商用车、农业装备、智能物流、发电设备等多元产业板块协同发展格局。公司2025年营收达2318亿元，同比增长7.5%，归母净利润为109亿元，同比下滑4.1%。2026-2028年，公司营收预计分别为2525亿元、2656亿元、2794亿元，复合增速6.4%；归母净利润预计分别为140亿元、161亿元、183亿元，复合增速18.8%。

主要观点

• 主业稳健：2025年重卡销量重回百万级（114.5万辆），2026-2028年预计销量分别为118.4万辆、125.8万辆、138.2万辆，分别同比增长3%、6%、10%。
• AIDC发电设备：随着全球数据中心建设加速，发电设备需求快速增长。公司凭借交付速度快、渠道能力强、品牌声誉高三大优势，快速打开北美市场。
• 柴油发动机：作为国产柴发龙头，公司大缸径发动机已进入全球高端市场，如数据中心和刚性矿卡。2025年数据中心备用电源销量同比增长259%，M系列大缸径发动机销量突破1万台。
• 燃气内燃机：因燃气轮机产能不足，燃气内燃机成为数据中心发电的次优选择。公司燃气内燃机产品已获得北美市场订单，且具备快速交付和成本优势。
• SOFC：公司战略投资英国希锂斯，成为第一大股东。SOFC发电系统通过欧盟CE认证，最高发电效率超过65%，多个示范项目累计运行近7万小时。2025年11月，公司与希锂斯签订制造许可协议，加速SOFC产能建设，应用于AI数据中心、商业楼宇及工业园区等场景。

关键信息

1. 重卡行业

• 行业周期：重卡行业大周期约10年，2025年销量回升至114.5万辆，2026-2028年预计保持增长趋势。
• 增长驱动：
  • 自然更新：2017年后销售的重卡进入淘汰周期，2025年政策推动提前报废和更新，带来销量增长。
  • 出口拉动：2025年出口销量同比增长12%，非洲、东南亚、中东为主要出口区域。
  • 天然气重卡经济性：当气油比低于0.65时，天然气重卡经济性凸显，2023年以来渗透率稳定在18%左右。

2. AIDC发电设备

• 市场需求：全球数据中心加速建设，带动发电设备需求增长，燃气轮机产能不足，推动燃气内燃机和SOFC市场发展。
• 产品布局：
  • 柴油发电机：M系列大缸径发动机全年销量突破1万台，收入同比增长65%。
  • 燃气内燃机：覆盖2.5MW至6.25MW，已获得北美数据中心订单，交付周期短于欧美品牌。
  • SOFC：公司与希锂斯合作，具备模块化部署能力，系统效率达65%，已应用于多个场景。

3. 财务表现

• 营收与利润：2025年营收2318亿元，归母净利润109亿元。预计2026-2028年营收复合增速6.4%，归母净利润复合增速18.8%。
• 盈利预测：2026年每股收益预计为1.61元，对应PE估值18倍；2028年每股收益预计为2.10元，对应PE估值14倍。
• 毛利率与费用率：2025年毛利率21.5%，净利率5.9%，期间费用率14.4%，保持平稳。

4. 市场拓展

• 北美市场：公司通过子公司PSI和Generac，深入北美市场。2025年PSI营收7.2亿美元，同比增长52%；净利润1.1亿美元，同比增长65%。
• 产品竞争力：公司产品在北美数据中心市场具备交付快、渠道强、品牌高的优势，已获得OpenAI等大客户认可。

风险提示

1. 重卡行业需求不及预期。
2. 天然气重卡渗透率不及预期。
3. AIDC发电产品拓展不及预期。

投资评级

• 投资评级：买入（维持）

相关数据

• 收盘价：￥29.59
• 总市值：257,799.83百万元
• 总股本：8,712.40百万股

图表概览

• 图1：公司发展历程回顾
• 图2：山东省国资委为公司实控人
• 图3：2025年公司营收增长
• 图4：2025年公司归母净利润变化
• 图5：整车及关键零部件与智能物流营收占比
• 图6：2025年各业务板块营收
• 图7：毛利润占比
• 图8：毛利率小幅下滑
• 图9：毛利率与净利率情况
• 图10：期间费用率保持平稳
• 图11：数据中心发电设备产品布局
• 图12：PSI营收增长
• 图13：PSI净利润增长
• 图14：Generac数据中心产品型号
• 图15：Generac数据中心产品采用博杜安M55发动机
• 图16：数据中心大缸径产品销量增长
• 图17：大缸径产品均价提升
• 图18：2025年亚洲数据中心展会推出5MW产品
• 图19：博杜安柴发机组优势
• 图20：博杜安数据中心柴发功率段
• 图21：SOFC工作原理及扩展方式
• 图22：BE客户情况
• 图23：BE营收及毛利率
• 图24：潍柴全新一代SOFC产品优势
• 图25：潍柴SOFC示范项目运行情况
• 图26：重卡行业复苏
• 图27：重卡销量预测
• 图28：我国重卡出口情况
• 图29：气油比与经济性
• 图30：天然气重卡渗透率

表格概览

• 表1：公司业务范围
• 表2：公司管理层
• 表3：北美数据中心主用发电设备方案
• 表4：大缸径柴油发电用发动机产品系列
• 表5：博杜安数据中心订单案例
• 表6：燃气内燃机订单统计
• 表7：博杜安燃气内燃机产品梳理
• 表8：各燃料电池公司技术方案对比
• 表9：提前报废老旧营运货车补贴标准
• 表10：新购营运货车补贴标准
• 表11：盈利预测
• 表12：可比公司估值表

总结

潍柴动力凭借在重卡发动机领域的龙头地位，不断拓展发电设备业务，尤其在数据中心发电设备领域表现突出。公司具备交付快、渠道强、品牌高等优势，有望在全球数据中心市场占据一席之地。同时，重卡行业在政策驱动和出口增长的推动下，预计未来三年将持续景气。公司未来三年的盈利预测显示其营收与净利润将稳步增长，具备较高的投资价值。