深度报告-20240301-华创证券-潍柴动力-000338.SZ-深度研究报告_主业领先_多元开花_穿越周期_38页_2mb

证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载公司研究卡车2024年03月01日潍柴动力（000338）深度研究报告强推（首次）主业领先，多元开花，穿越周期目标价：206元当前价：1633元一、公司概况与核心业务

• 成立于2002年，前身为潍坊柴油机厂，拥有近80年历史。
• 重卡发动机市场占有率常年保持30%以上，并通过并购布局智能物流、农业装备等多元化业务。
• 主要子公司包括陕重汽、法士特，以及通过收购凯傲和雷沃，在物流和农业装备领域形成竞争力。

二、重卡行业分析

• 行业周期底部向上，2023年销量90万辆，同比增长35%，预计2024-2026年销量为104万、115万、123万辆，增速分别为14%、11%、7%。
• 天然气重卡渗透率提升，经济性优势显著，加速燃油重卡替换需求。
• 国四排放政策出台可能进一步抬升销量中枢，但实际置换需求或弱于国三淘汰政策影。

三、核心竞争优势

• 强大的重卡垂直产业链：发动机、变速箱、车桥等领域均处国内前列。
• 大缸径发动机技术壁垒高，海外市场表现强劲，2020-2023年营收复合增长率显著。
• 智能物流业务（凯傲）净利润波动改善，具备周期穿越能力。
• 农业装备（雷沃）CVT技术打破外资垄断，进口替代潜力大。

四、财务预测与估值

• 2023-2025年归母净利润预计分别为893亿、1126亿、1347亿元，同比增速分别为82%、26%、20%。
• 2024年给予16倍PE，对应市值1800亿元，目标价206元，上涨空间26%。
• 当前PE处于历史中位，但业务多元化有望超出行业周期。

五、风险提示

• 宏观经济下行、海外经济增长不及预期、天然气价格超预期上涨、排放政策推进延迟。

结论：首次覆盖给予“强推”。