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潍柴动力（000338）2020年年报点评总结

核心内容

潍柴动力发布2020年年报及2021年一季度业绩预告，全年总营收达1975亿元，同比增长13.27%；归母净利润为92亿元，同比增长1.12%。尽管全年业绩基本符合预期，但Q4营收增速放缓，归母净利润环比下降13.37%，主要受减值计提影响。若平滑减值因素，Q4归母净利润环比略有改善。

主要观点

行业高景气度支撑业绩

• 重卡行业：2020年销量达162万辆，同比增长37.70%，为公司业绩提供有力支撑。
• 工程机械：行业保持高景气，公司通过配套中国重汽等客户，进一步提升市场份额。
• 物流改善预期：随着疫情控制，物流行业有望改善，带动公司相关业务增长。

凯傲业务预期改善

• 2020年凯傲受疫情影响，营收下滑3.08%，净利润下滑65.79%。
• 公司在手订单达44.4亿欧元，同比增长22.3%。
• 预计2021年凯傲增速为9.7% - 16.9%，有望恢复至历史最好水平。

新品与技术优势

• 公司全系列发动机已达到国六b排放标准，预计在下半年排放升级中进一步抢占市场。
• 推出“潍柴发动机+林德液压”的差异化动力总成解决方案，适用于20吨以上中大挖市场，具备油耗和噪音优势。
• 农业装备向大马力方向发展，公司主打“潍柴发动机+自主CVT”，配套340匹马力CVT产品的雷沃高端拖拉机预计2021年下线，带动CVT增长。

关键信息

业绩预测

• 2021-2023年EPS：预计分别为1.21元、1.44元、1.67元。
• 对应PE：15.9倍、13.4倍、11.6倍，估值逐步下降。

财务表现

• 资产负债率：从2020年的70.29%逐步下降至2023年的60.2%。
• 每股经营现金流：从2020年的2.89元下降至2023年的1.79元。
• 每股净资产：从2020年的6.45元上升至2023年的10.47元。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 理由：公司重卡整车及配套产品处于高景气期，凯傲业务有望改善，新业态增长潜力大。

风险提示

• 重卡景气度大幅下滑：可能影响公司业绩表现。
• 工程机械景气度下滑：对相关业务形成压力。

行业与公司投资评级

估值数据汇总

财务比率分析

成长能力

• 营业收入增长率：9.5%（2019A）→13.3%（2020A）→3.0%（2021E）→8.7%（2022E）→7.3%（2023E）

获利能力

• 毛利率：21.8%（2019A）→19.3%（2020A）→20.0%（2021E）→20.2%（2022E）→20.7%（2023E）
• 净利率：6.8%（2019A）→5.7%（2020A）→6.2%（2021E）→6.7%（2022E）→7.2%（2023E）
• ROE：17.1%（2019A）→14.0%（2020A）→13.5%（2021E）→13.9%（2022E）→13.9%（2023E）

偿债能力

• 资产负债率：70.5%（2019A）→70.3%（2020A）→65.4%（2021E）→64.6%（2022E）→60.2%（2023E）

营运能力

• 总资产周转率：0.8（2019A-2023E）
• 应收账款周转率：5.1（2019A）→6.1（2020A）→5.6（2021E）→5.8（2022E）→5.7（2023E）
• 应付账款周转率：2.6（2019A）→2.5（2020A）→2.5（2021E）→2.5（2022E）→2.5（2023E）

每股指标

• 每股收益（最新摊薄）：1.15元（2019A）→1.16元（2020A）→1.21元（2021E）→1.44元（2022E）→1.67元（2023E）
• 每股经营现金流（最新摊薄）：3.00元（2019A）→2.89元（2020A）→2.32元（2021E）→3.12元（2022E）→1.79元（2023E）
• 每股净资产（最新摊薄）：5.70元（2019A）→6.45元（2020A）→7.67元（2021E）→8.95元（2022E）→10.47元（2023E）