20181121-兴业研究-外汇期权面面观（二）_走近隐含波动率_15页_1mb

报告摘要

人民币外汇期权隐含波动率分析总结

核心内容

隐含波动率是外汇期权市场中反映市场对未来汇率波动预期的重要指标，它与期权价格紧密相关，但并不总是准确预测未来实际波动率。隐含波动率具有统计规律，能够帮助交易者识别市场预期信息，寻找交易机会。

主要观点

隐含波动率的定义与作用：隐含波动率反映当前期权价格所隐含的对未来汇率波动的市场预期，是期权定价模型（如布莱克-斯科尔斯模型）中的关键变量之一。
隐含波动率的统计特征：
- 均值回归：隐含波动率倾向于回归到某一平均水平，但811汇改后波动率中枢有所上升。
- 波动集聚：波动率在一段时间内会集中出现，表现出较强的自相关性，但汇改后市场弹性提高，自相关性有所下降。
- U形季节分布：人民币隐含波动率通常呈现“U”形分布，年初和年末波动较大，年中较低，但事件冲击可能导致偏离该结构。
波动率“微笑”结构：
- 波动率“微笑”是指看涨和看跌期权的隐含波动率在Delta值分布上呈现中间低、两头高的曲线形状。
- 25D R/R（Risk Reversal）作为衡量市场多空情绪的指标，其上升通常意味着看多力量增强，但不能准确反映即期汇率的升贬值。
隐含波动率的期限结构：
- 隐含波动率存在“期限溢价”，即长端与短端波动率的差异。
- 期限溢价上升可能意味着未来波动率将上行，而汇改后该溢价趋于稳定，且出现负值的情况也较为常见。
境内外波动率之差：
- 811汇改前，境内外波动率差异较大，且是人民币贬值压力的指示器。
- 汇改后，随着人民币市场化程度提高，境内外波动率趋于一致，差异范围缩小至-0.5%至1.5%之间。

关键信息

隐含波动率与历史波动率的关系：隐含波动率易受历史波动率影响，但并非对未来波动率的合理预测。
市场预期与交易机会：隐含波动率的预测偏差为交易者提供了识别市场情绪和潜在交易机会的依据。
人民币汇率市场变化：811汇改对人民币隐含波动率产生了结构性影响，提升了市场弹性与深度，使得波动率特征趋于稳定。
图表说明：
- 图表1至图表18展示了人民币隐含波动率在不同时间段和不同维度下的统计特征，包括均值回归、波动集聚、季节性分布、“微笑”结构、期限溢价和境内外波动率之差等。
- 图表重点呈现了人民币期权隐含波动率的走势、分布情况及与即期汇率的互动关系。

总结

人民币外汇期权隐含波动率是衡量市场对未来汇率波动预期的重要工具，其统计特征如均值回归、波动集聚和U形季节分布，为交易者提供了识别市场情绪和趋势的重要依据。此外，波动率“微笑”结构和期限溢价反映了市场的多空力量对比和对未来波动的预期变化，而境内外波动率之差则体现了人民币汇率市场的发展与开放程度。随着人民币市场化程度的提升，隐含波动率的特征趋于稳定，但仍可作为捕捉市场异常和交易机会的重要参考。

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