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三月延续震荡筑底，配置转向均衡

报告摘要

3月市场主要受外部宏观冲击和国内经济基本面影响，而政策基调和业绩披露对市场影响相对较小。历史数据显示，3月市场走势与宏观冲击密切相关，尤其是当出现显著的外部冲击时，市场往往偏弱。若美联储加息超预期，即使国内经济数据良好，市场也大概率偏弱；若加息符合预期，且国内经济数据企稳，市场可能偏强。

核心内容

1. 市场驱动因素

• 宏观冲击 > 经济基本面 > 政策基调 > 业绩披露和估值情绪
• 外部宏观冲击是3月市场波动的主要驱动力，尤其以美联储加息和地缘冲突为主。
• 国内经济基本面在宏观平稳时对市场趋势起到决定性作用。
• 政策基调和业绩披露对市场影响有限，更多作为扰动因素。

2. 海外与国内流动性

• 美联储加息：3月加息几乎已成定局，加息幅度可能在25BPS至50BPS之间。
• 国内流动性：央行持续通过公开市场操作（如MLF、逆回购）投放货币，维持相对宽松态势。
• 新发基金与融资：3月新发基金规模有望回暖，融资余额也呈现上升趋势。
• 外资波动：受加息和地缘冲突影响，外资流入波动较大，但两会期间可能有所回升。

3. 风险偏好

• 俄乌局势与美联储加息对市场风险偏好形成压制。
• 两会召开可能提振市场情绪，提升风险偏好。
• 短期波动：地缘冲突后一周，市场普遍下跌，但长期表现更多依赖基本面。

主要观点

1. 分子端盈利预期

• 一季度业绩改善主要集中在金融地产和新能源上游材料。
• 两会召开可能带动政策预期，提升相关行业景气度。

2. 流动性端

• 海外流动性收紧对市场造成压力，但国内流动性仍保持宽松。
• 融资与新发基金有望改善，推动市场情绪修复。

3. 风险偏好

• 俄乌冲突和美联储加息对市场风险偏好形成压制。
• 两会召开有望提升市场风险偏好，改善情绪。

4. 行业配置

• 估值景气匹配度：关注超跌但景气度和成长性高的板块，如新能源中上游材料、半导体设备、医药CXO等。
• 政策导向：两会聚焦稳增长、低碳经济、数字经济，相关行业如新基建（储能、特高压、东数西算）、旧基建（建筑建材央企）值得关注。
• 预期改善：关注防疫精准化带来的大众消费（旅游、酒店、航空、餐饮、体育）、元宇宙相关的传媒、数字经济相关的计算机、以及日历效应下的地产、食品饮料等。
• 季节效应：3月地产链（地产、建材）及消费类（食品饮料）表现较好。

关键信息

• 2005年以来，3月市场表现与宏观冲击、经济基本面、政策基调、业绩披露和估值情绪密切相关。
• 2022年3月市场主要受到海外流动性收紧（美联储加息）和国内经济数据企稳的双重影响。
• 新能源中上游材料如锂、镍、钴、稀土等一季度业绩有望改善。
• 半导体行业受国产替代推动，设备、材料公司景气度较高。
• 医药板块调整后估值相对匹配，CXO、医疗器械、药房等子行业值得关注。
• 两会政策对市场情绪和行业预期有重要影响，尤其在稳增长、低碳经济和数字经济方面。
• 风险偏好在3月受压制，但随着两会召开，市场情绪有望修复。

风险提示

• 海外疫情超预期
• 经济修复、政策出台不及预期

行业配置建议

• 新能源中上游材料：如锂、镍、钴、稀土等
• 半导体：设备与材料公司
• 医药：CXO、医疗器械、药房等
• 新基建：储能、特高压、东数西算等
• 旧基建：建筑建材央企
• 大众消费：旅游、酒店、航空、餐饮、体育
• 数字经济：计算机、通信（工业互联网、5G、IDC、物联网）
• 地产与食品饮料：受季节效应影响表现较好

图表与数据

• 图1：本周市场指数普遍下跌
• 图2：近期央行通过OMO投放大量货币
• 图3：本周新能源、国防军工表现较好
• 图4：3月一季报业绩预告公布数量有限
• 图5：2008年初滞胀
• 图6：2013年初稳增长成功经济小幅企稳
• 图7：2018年3月贸易摩擦开始
• 图8：2020年3月美国新冠确诊人数飙升
• 图9：2005年来的3月行情与重大事件
• 图10：市场一致预期今年美联储加息次数达到6-7次
• 图11：地缘冲突对主要股指、商品的绝对涨跌影响未有显著规律，但短期内“跷跷板”效应明显
• 图12：四轮“稳增长”开始后盈利增速阶段性提高
• 图13：焦煤价格年初以来上涨超50%
• 图14：碳酸锂价格再破新高
• 图15：美国一月份PCE同比增长6.1%
• 图16：近期央行通过OMO投放大量货币
• 图17：2月份新发基金规模大幅下降
• 图18：近期外资流入波动较大
• 图19：2月份融资流入有所改善
• 图20：节后以来结算金余额增加较多
• 图21：近期新能源板块外资流入相对较多
• 图22：加息预期阶段对A股影响较大
• 图23：创业板估值有所回升
• 图24：创业板200日均线以上个股占比上升较多
• 图25：“十四五”数字经济主要发展指标
• 图26：新能源板块当前估值情况
• 图27：新能源车12月销量同比增长约113%
• 图28：中国11月半导体销售同比增21%
• 图29：当前医药行业较多子行业景气度都较高，调整后估值相对匹配

表格与数据

• 表1：3月初估值情绪与全月走势的关系
• 表2：2022年初主要省市基建工作任务或开工情况
• 表3：中央经济工作会议之后“基建稳增长”相关政策整理
• 表4：过去历次地缘冲突顶点后一周行业涨幅前10
• 表5：历年两会召开前一周指数涨跌幅
• 表6：未来4周解禁市值最大的个股