策略月报：均衡之下成长为先-20220227-华安证券-27页_1mb

均衡之下成长为先 - 2022年3月市场与行业配置分析

核心内容

本报告分析了2022年2月A股市场波动情况及3月市场趋势，提出在“稳增长”与成长风格之间，成长风格的阶段性调整已结束，3月可逐步向成长风格倾斜。同时，指出在宏观政策、流动性、行业基本面等多重因素支撑下，成长第三阶段行情有望启动。此外，报告还提出了三条主要行业配置主线，并关注了数字经济与国企改革等主题机会。

主要观点

市场观点

• 市场波动：2月市场波动较大，交易主线在“稳增长”链条和成长风格间频繁切换。
• 风险偏好：随着俄乌局势趋于缓和，A股风险偏好有望回暖，但需警惕美联储加息对市场形成短期制约。
• 复苏态势：一季度“开门红”无忧，消费、工业、基建等均呈现复苏迹象。
• 流动性：3月货币政策“以我为主”，MLF超额投放概率较大，微观流动性改善信号明显。

行业配置

• 配置思路：3月建议维持均衡配置，但逐步向成长风格倾斜。
• 主线推荐：
  • 主线一：积极参与成长第三阶段行情，重点关注双碳、半导体、通信、计算机、军工等成长行业。
  • 主线二：布局稳增长链条，关注建筑建材、建筑装饰、城市管网改造、新型电网建设等新老基建领域，以及地产、银行相关机会。
  • 主线三：短期关注服务类出行链条及医药CRO概念，中长期关注乳制品、种植业等消费品涨价机会。
• 主题机会：数字经济、国企改革等主题值得关注。

关键信息

市场预期

• 全国两会将统一市场对经济增长目标和政策力度的预期。
• 2月市场整体呈现稳增长和成长风格交替，但成长风格已从低点显著反弹。
• 3月流动性预计平稳积极，降准仍存可能，降息需等待经济数据验证。

经济数据

• 2月社融数据强劲，信贷、政府债券融资对社融形成支撑。
• 1-2月经济数据有望超预期，助力稳增长链条表现。
• CPI维持低位，PPI回落，通胀压力有限，对宽松货币形成支持。

行业表现

• 成长风格：2月显著反弹，阶段性调整结束，估值支撑增强。
• 稳增长链条：基建发力对冲地产下行，水泥、建材等价格上涨，投资端企稳。
• 消费板块：缓慢复苏，服务类出行链条受政策支持，医药CRO受益于新冠药物获批，乳制品、种植业等涨价主线值得关注。

风险提示

• 奥密克戎变异毒株发展超预期
• 国内经济预测存在偏差
• 国内政策收紧超预期
• 中美关系超预期恶化
• 俄乌地缘冲突风险外溢

行情复盘

指数与风格回顾

• 主要股指春节后收涨，节奏分化明显。
• 创业板表现相对较弱，其他股指均有正收益。
• 风格从周期和稳定向成长切换，中小盘占优。

行业回顾

• 周期行业表现优于成长风格，但成长赛道后程发力。
• 2月成长风格显著反弹，表现出强劲的修复能力。

图表目录（摘要）

• 图表1：乘用车2月销售略有回暖
• 图表2：2月消费品价格有所分化，纺织指数有所上行
• 图表3：唐山产能利用率节后有所回复
• 图表4：春节后复工推动轮胎开工率、涤纶装置负荷率提升
• 图表5：粗钢产量整体企稳
• 图表6：PX开工率进一步提高
• 图表7：农产品价格指数整体下行
• 图表8：大宗商品价格总指数略有下降
• 图表9：建筑相关指数开始下行
• 图表10：2月商品房销售面积延续改善，但同比依然偏弱
• 图表11：一季度地方政府专项债发行情况
• 图表12：地方政府专项债2019-2021月度发行情况
• 图表13：部分地区披露2、3月地方政府债券发行计划
• 图表14：社融存量同比10.9%，延续回升
• 图表15：M2大幅增加
• 图表16：企业贷款中票据支撑
• 图表17：票据转贴现利率1月初大幅低于同业存单利率
• 图表18：短端利率2月末抬升
• 图表19：中端利率持续下降
• 图表20：长端利率2月震荡波动幅度增大
• 图表21：2月末央行加大逆回购投放量熨平资金波动
• 图表22：时隔1个月后，两市成交额重回万亿级
• 图表23：融资融券交易金额近期迅速攀升
• 图表24：2月成长风格已从低点出现显著反弹，阶段性调整大概率已经结束
• 图表25：强势行业在成长大周期的三个阶段中均维持强势，但前期弱势行业亦有修复机会
• 图表26：2月底锂价继续上涨
• 图表27：2月底钴价稳中有升
• 图表28：2月底电解液价格继续平稳
• 图表29：2月底隔膜有小幅上涨迹象
• 图表30：12月北美半导体设备出货额维持绝对高位
• 图表31：2022年台积电资本开支超过彭博预期
• 图表32：水泥熟料价格节后持续回升
• 图表33：2月全国水泥熟料库容比保持低位
• 图表34：1月70个大中城市新建、二手商品住宅价格环比降幅明显收窄
• 图表35：1月社融对实体经济发放的人民币贷款为单月历史最高
• 图表36：2月下旬乳制品零售价格继续上涨、成本继续下降
• 图表37：2月下旬农产品期货价格继续飙升
• 图表38：2021年10月以来各类消费品均出现提价
• 图表39：除创业板外主要股指均有正收益
• 图表40：主要股指节奏出现分化
• 图表41：风格指数全数上涨
• 图表42：风格从周期和稳定切换向成长
• 图表43：两市成交额重回万亿关口
• 图表44：北向资金停止连续净流出深市
• 图表45：多数申万一级行业本月翻红

总结

本报告指出，3月A股市场将维持均衡配置，但逐步向成长风格倾斜，市场波动可能加大，但风险偏好有望回暖。成长风格的调整已结束，具备较强的支撑因素，包括流动性宽松、业绩优势明确、政策催化频繁。稳增长链条仍有布局机会，特别是在新老基建、地产和银行领域。消费方面，短期关注服务类出行链条和医药CRO，中长期关注乳制品和种植业的涨价机会。同时，数字经济和国企改革成为值得关注的主题。