深度报告-20210122-兴业证券-新雷能-300593.SZ-特种电源爆发式增长_装备信息化赛道长远_35页_2mb

新雷能（300593.SZ）研究报告总结

核心内容

新雷能是一家专注于芯片电源、模块电源、定制电源及嵌入式电源系统研发与生产的国家高新技术企业，成立于1997年，并于2017年1月在深交所创业板上市。公司产品广泛应用于航天、航空、通信、铁路、电力、安防等领域，具备高效率、高可靠性、高功率密度等技术优势。

主要观点

• 特种电源业务占比持续提升：2015至2019年，公司特种电源（航空、航天、船舶等）业务营收占比从51.05%增长至59.26%，带动公司业绩快速增长。
• 高研发投入与技术积累：截至2019年，公司累计获得专利128项，其中发明专利36项。研发投入占营收比例稳定在15%左右，技术积累深厚，具备较强的自主研发能力。
• 行业高景气度与国产替代：随着我国国防预算的持续增长及中美贸易战带来的自主可控需求，特种电源国产化替代加速。公司作为国内主要供应商，将受益于行业增长。
• 5G与轨道交通带来新机遇：5G技术的推广和通信行业升级为公司通信电源业务带来增长空间；铁路和轨道交通领域的建设和智能化改造进一步扩大了公司在该领域的市场机会。
• 股权激励与产业并购增强竞争力：公司通过股权激励计划和并购武汉永力等企业，强化了在特种电源市场的地位，提升了业务增长信心。

关键信息

财务指标（2021年1月21日）

• 收盘价：32.99元
• 总股本：165.57百万股
• 流通股本：124.17百万股
• 总市值：5,462.13百万元
• 流通市值：4,096.39百万元
• 净资产：730.36百万元
• 总资产：1,635.86百万元
• 每股净资产：4.41元
• 每股收益（2021E）：1.57元

盈利预测（2020-2022年）

• 归母净利润：1.2亿 / 1.85亿 / 2.6亿
• EPS：0.72元 / 1.12元 / 1.57元
• PE：46倍 / 30倍 / 21倍

财务趋势（2015-2019年）

• 营收从3.02亿增长至7.72亿，年均复合增速26.45%
• 归母净利润从3376.7万元增长至6223.38万元，年均复合增速16.51%
• 毛利率稳定在40%以上，净利率从8.1%提升至14.8%
• 期间费用占比从31.31%（2019年）略有下降，但销售、管理、研发费用均保持增长

产品分类

• 模块电源：公司主要收入与利润来源，2019年占营收/毛利润比重分别为59.92% / 69.10%
• 定制电源：根据客户需求设计，功率从几十瓦到十千瓦，适用于高可靠性场景
• 大功率电源及系统：用于通信、铁路、电力等，功率可达千瓦级以上

下游行业应用

• 通信行业：公司是三星、诺基亚、中兴、华为等主要设备商的供应商，2019年通信业务营收2.52亿元，毛利率30.64%
• 铁路行业：与株洲电力机车研究所等长期合作，2019年铁路业务营收1.62亿元，毛利率约47.48%
• 航天航空领域：模块电源、定制电源广泛应用于航空、航天等特种领域，产品具备宽温范围、高可靠性、全金属屏蔽等特性

技术优势

• 拥有八项核心技术，包括高效电源变换技术、电磁兼容性设计技术、数字控制及高可靠保护技术等
• 技术研发团队占比35.63%，研发投入占比15.68%，技术成果不断转化为高可靠性产品
• 具备完善的测试体系，涵盖电性能、热测试、安规测试等，确保产品符合国际标准

国内可比公司

• 四创电子：子公司华耀电子，2019年营收5.69亿元，净利润4836.99万元，毛利率17.6%
• 甘化科工：子公司升华电源，2019年营收1.16亿元，净利润5063.34万元，毛利率较高
• 通合科技：子公司霍威电源，2019年营收1.09亿元，净利润2483.57万元，毛利率63.75%
• 航天长峰：子公司朝阳电源，2019年营收2.88亿元，净利润6802.28万元，毛利率47.48%
• 宏达电子：子公司宏微电子，2019年营收5566.51万元，净利润1295.06万元

国际可比公司

• Vicor：全球领先的模块电源供应商，2019年营收2.63亿美元，净利润1411万美元，毛利率与新雷能相近，但规模差距较大

风险提示

• 模块电源行业竞争加剧
• 新品研制进度不及预期
• 民品市场增长不及预期

投资评级

• 审慎增持：维持“审慎增持”评级，公司有望长期受益于行业需求增长及国产替代趋势。