20260722-华泰期货-化工专题_我国丁二烯下游需求分析-ABS_15页_829kb

丁二烯价格影响因素及ABS行业分析总结

核心内容概述

本报告围绕丁二烯在ABS（丙烯腈-丁二烯-苯乙烯共聚物）领域的应用，分析了ABS产能、开工率、生产利润、进出口变化以及库存水平对丁二烯消耗量的影响。从长周期和中短周期两个角度，探讨了ABS行业对丁二烯价格的传导机制，并对未来产能扩张和市场走势进行了展望。

主要观点

• ABS为丁二烯下游第二大需求领域：ABS占丁二烯下游需求约20%，其产能和开工率变化直接影响丁二烯的消耗量。
• 产能扩张主导长周期变化：2008-2012年ABS产能年均增速达12%；2013-2020年放缓至2.22%；2020-2021年因高利润刺激产能快速扩张，2023-2025年年均增速达28.86%，成为产能扩张高峰期。
• 2026年产能扩张结束，行业进入存量竞争阶段：2026年集中扩能结束，未来ABS行业将更多关注存量产能的优化和竞争。
• 生产利润是阶段性开工率的关键驱动因素：民营工厂对生产利润变化反应更为敏感，利润高低直接影响开工率波动。
• 进出口变化影响国内产量：净进口增加可能挤出国内产量，降低开工率；反之则提升开工率。
• 下游需求与库存水平密切相关：汽车、家电等下游行业需求旺盛会带动ABS产量和开工率上升，而高库存则抑制开工率回升。
• 未来ABS产能仍有扩张，但内需受限：预计未来一两年ABS仍有约120万吨新投产能，主要集中在2027年，将带来丁二烯消耗量约18万吨的提升。然而，国内房地产下行周期限制了内需增长。
• 出口端维持高景气：受美伊冲突和全球AI需求支撑，下半年ABS出口有望保持强劲。

关键信息

1. ABS产能与产量

• 2025年ABS产能：1109万吨
• 2025年ABS产量：691.72万吨
• 产能扩张趋势：
  • 2008-2012年：年均增速12%
  • 2013-2020年：年均增速2.22%
  • 2020-2021年：利润高峰，刺激产能扩张
  • 2023-2025年：产能扩张最高峰期，年均增速达28.86%
  • 2026年：产能扩张结束，行业进入存量竞争

2. ABS开工率与利润关系

• 2020年至今：ABS开工率从95%以上降至55%-60%，呈现断崖式下滑
• 生产利润与开工率正相关：利润高企时开工率上行，利润下滑时开工率下降
• 民营装置敏感度高：民营工厂对利润波动反应更为迅速

3. 进出口对产量的影响

• 2023年前净进口量：160-200万吨
• 2023年后净进口量：降至100万吨以内
• 2025年净进口量：50万吨以内
• 出口回升原因：国内产能扩张、海外装置检修、美伊冲突推高原料成本
• 出口预期：下半年有望维持高景气

4. 下游需求与库存

• 主要下游行业：
  • 家电（空调、冰箱、洗衣机）：占比40%
  • 汽车工业：占比25%
  • 电子电器、建筑材料及其他：合计35%
• 库存影响：
  • 高库存抑制开工率回升
  • 2025年四季度以来库存下降，主要由产能过剩和出口回升带动
  • 预计未来库存去化缓慢，受内需受限影响

5. 未来产能与丁二烯消耗

• 未来ABS新投产能：约120万吨，主要集中在2027年
• 预计新增丁二烯消耗：约18万吨
• 行业趋势：进入存量竞争阶段，库存去化速度放缓

产能与需求结构

• ABS原料来源：丁二烯、苯乙烯、丙烯腈
• 丁二烯占比：ABS三大原料中占比约5%-30%
• 外采装置占比：约25%，主要集中在民营企业和外资企业
• 一体化装置优势：中石化英力士、浙石化、恒力等企业具备“原油→苯乙烯→ABS”全链条生产能力，原料抗波动能力强、成本低

结论

ABS行业已从快速扩张阶段进入存量竞争阶段，产能扩张带来的丁二烯消耗量增加将逐步显现。然而，国内需求受房地产下行和政策影响，难以持续放量，而出口端在美伊冲突和全球AI需求支撑下仍保持高景气。因此，未来ABS行业对丁二烯价格的影响将更多体现在出口和库存去化速度上，整体丁二烯需求将保持温和增长。