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信用债净融资额为负，收益率整体下行 —— 信用周观察（20211030期）

核心内容总结

一级市场：发行规模上升，净融资额为负

本周（2021.10.25-2021.10.29）信用债发行规模稳步上升，总发行量达2634.97亿元，环比上升20.29%。然而，净融资额为-440.35亿元，环比减少393.51亿元，表明市场整体融资需求疲软，发行规模增长未能转化为实际融资。

主要发行品种包括企业债、短期融资券、中期票据和定向工具，其中短期融资券发行量最大，为618.9亿元，中期票据为225.99亿元，定向工具为344亿元，公司债和企业债相对较少。

• 国企主导发行：从发债企业性质看，国企仍占据信用债发行的绝对份额。
• 高等级债为主：信用债发行以高等级债券为主，显示市场偏好稳健发行主体。
• 推迟或取消发行增加：本周有11只债券推迟或取消发行，计划发行金额为159.11亿元，较前一周增加；同时有35只债券发行失败，计划发行金额为125.10亿元，表明市场发行环境有所收紧。

二级市场：信用债成交量大增，收益率整体下行

上周信用债二级市场成交量显著增加，达10497.20亿元，环比上升24.34%。不同债券品种的成交量均有上升，其中资产支持债券成交量环比上升73.89%，成为增长最快的品种。

信用债收益率整体呈现下行趋势，不同期限和类型的债券收益率下降幅度不一：

• 中短期票据：1Y期收益率下行3.22-6.22bp，3Y期下行5.98-6.98bp，5Y期下行6.97-8.97bp。
• 企业债：1Y期收益率下行4.65-6.66bp，3Y期下行7.85-10.85bp，5Y期下行7.04-9.04bp。
• 产业债：1Y期收益率下行1.58-5.99bp，3Y期下行6.90-9.82bp，5Y期下行7.06-8.42bp。
• 城投债：1Y期收益率下行1.51-10.51bp，3Y期下行7.07-10.07bp，5Y期下行2.07-8.07bp。

此外，不同期限的信用利差和级别利差也出现分化，部分品种信用利差收窄，级别利差走阔。

上游原材料价格回落

上周原材料价格普遍回落，显示市场对经济复苏的担忧。主要数据包括：

• 钢材价格：Myspic综合钢价指数环比下降3.30%，螺纹钢、高线、热轧板卷价格分别下降5.10%、4.82%、4.18%。
• 动力煤价格：国内主要港口动力煤均价环比下降34.36%至1362.00元/吨，期货价下降27.61%至1019.60元/吨。
• 水泥价格：水泥价格指数环比下降0.09%。
• 有色金属：铜、铝、铅、锌现货价格分别下降2.18%、7.81%、0.94%、5.04%，期货价格分别下降1.88%、8.06%、0.28%、4.23%。

评级调整

上周有6家主体评级下调，2家主体评级上调。下调评级的主体包括江苏南通三建集团、佳兆业集团控股有限公司、湖南景峰医药股份有限公司、当代节能置业股份有限公司、比亚迪股份有限公司等。上调评级的主体为宿迁市交通产业集团有限公司和成都经开产业投资集团有限公司。

债市要闻

上海正式启动“全域无隐性债务”试点工作，成为继广东之后第二个宣布启动该试点的省份。上海市2020年底地方政府债务率为49.7%，债务规模适度，风险总体可控。

风险提示

• 经济复苏低于预期：可能影响企业盈利能力和信用债需求。
• 政策支持力度不及预期：可能对市场流动性产生负面影响。

主要观点

1. 信用债发行规模上升，但净融资额为负，反映出市场融资需求不足，发行环境趋紧。
2. 信用债收益率整体下行，但不同品种和期限之间存在显著差异，显示市场分化加剧。
3. 原材料价格回落，可能对相关行业盈利预期产生负面影响，进而影响信用债市场表现。
4. 评级调整表明部分企业信用风险上升，而另一些企业信用状况改善。
5. 上海试点“全域无隐性债务”，显示出地方政府债务管理的进一步加强，对市场信心可能产生积极影响。

关键信息

• 信用债发行量：2634.97亿元（环比上升20.29%）
• 净融资额：-440.35亿元（环比减少393.51亿元）
• 推迟或取消发行金额：159.11亿元（较前一周增加）
• 发行失败金额：125.10亿元
• 信用债成交量：10497.20亿元（环比上升24.34%）
• 收益率下行：各类债券收益率均有不同程度下降
• 债务率：上海市2020年底地方政府债务率为49.7%

数据来源

• 数据来源：Wind，国元证券研究所
• 报告作者：分析师 杨为敏、王宇辰

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