20160413-光大证券-传播与文化：在线票务：电影纵向一体化布局的制高点_1mb

报告摘要

文档总结

核心内容概述

本文档分析了中国在线票务行业的发展现状、盈利模式演变及未来趋势，重点探讨了在线票务平台在电影产业链纵向一体化布局中的战略地位，并推荐了A股上市公司文投控股作为直接收益标的。

主要观点

在线票务行业迅速发展：自2010年起，中国在线票务行业经历了从团购网站拓展影院渠道、烧钱争夺用户，到如今形成BAT寡头竞争格局的过程。截至2016年，行业渗透率接近80%，在线选座成为主流消费方式。
盈利模式转变：传统售票服务费盈利模式已被证伪，转向电影发行和投资成为主要盈利方向。在线票务平台通过大数据分析和用户行为预测，为影院提供排片指引，推动电影发行进入买方市场。
纵向一体化布局的重要性：在线票务平台作为电影产业链的重要节点，具备高集中度和高进入壁垒，是实现电影产业纵向一体化的关键制高点。具备在线票务布局的公司能获得更强的话语权与谈判权。
行业格局与竞争态势：
- BAT主导：美团猫眼、微票儿、百度糯米、淘宝电影构成主要竞争格局，其中腾讯系（猫眼+微票儿）占据主导地位。
- 差异化发展：不同平台在用户运营、内容拓展、区域覆盖等方面形成差异化优势，格瓦拉专注中高端用户，微票儿依托腾讯资源发展迅速。
在线票务的未来方向：
- 上游发行：在线票务公司开始向电影发行和投资环节延伸，通过预售票房、联合发行等方式提升盈利模式。
- 衍生品与文化消费：尽管探索下游衍生品和横向文化消费市场，但因市场规模限制，短期内难以显著改善盈利。
文投控股作为重点标的：
- 全产业链布局：公司旗下拥有耀莱影城（影院）、耀莱影视（制作）及与微票儿合资的发行公司，形成完整的电影产业链布局。
- 投资建议：分析师认为文投控股是当前电影产业链中具有协同优势的公司，长期看好其发展潜力，给予“买入”评级。

关键信息

行业数据：
- 2015Q4在线票务市场渗透率已达78.6%，预计2016年全年渗透率将超过80%。
- 2016年在线票务市场预计由腾讯系（新美大+微票儿）占据70%份额，BAT其余两家合计约25%。
盈利模式：
- 售票服务费模式已不适用于中国市场。
- 电影发行和投资成为主要盈利方向，尤其是基于大数据的预售与排片指引。
风险分析：
- 在线票务公司可能面临与上下游利益冲突，兼并整合可能带来不确定性。
市场对比：
- 中国电影产业尚未成熟，而欧美反垄断传统阻碍了纵向一体化，但在中国市场，这种担忧是不必要的。

投资建议

文投控股作为A股直接收益标的，具有较强的电影产业链协同优势，未来发展前景良好，分析师建议“买入”。

研究团队信息

分析师：高辉（执业证书编号：S0930515050005），联系方式：021-22169315，邮箱：gaoh@ebscn.com。
联系人：蒋巍，联系方式：021-22169110，邮箱：jiangwei1@ebscn.com。

行业与公司评级体系

买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%。
减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。

估值与分析方法说明

本报告基于多种假设，分析结果存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
估值方法及模型有其局限性，结果仅供参考，不构成投资建议。

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