2017-申银万国-12银行的驱动力和信号验证机制_18页_1mb

银行股投资分析总结

核心内容

本报告围绕银行股的投资逻辑展开，重点分析银行股的“驱动力”和“信号验证”机制，探讨银行股在A股市场中的表现及影响因素。报告指出，银行股作为市场中市值占比最大的板块之一，对整体市场风格和流动性具有重要影响。

主要观点

1. 银行研究的关键指标

• 量：关注存款与贷款的数量及结构变化。
• 净息差：反映银行盈利能力，受经济景气、货币政策、债券收益率和股市表现共同影响。
• 拨备：影响净利润，但研究难度较高，需结合不良贷款比率、拨备覆盖率等综合判断。

2. 净息差变动来源

净息差变动主要来源于以下三方面：

• 基准利率和债券收益率的变动：受货币政策影响，利率调整对净息差有显著作用。
• 贷款利率上下浮动比率的变化：反映银行议价能力，尤其在经济景气上升时，上浮比例增加。
• 资产负债结构的调整：如企业存款活期化、票据融资比例变化等，对净息差有直接影响。

3. 银行股跑赢大盘的逻辑

自2000年以来，银行股共九次跑赢大盘，但投资逻辑随时间演变：

• 06年6月前：银行股权重较低，可作为独立板块投资。
• 06年6月后：银行市值占比接近20%，需综合基本面、流动性及风格转换因素判断。

银行股跑赢大盘的原因通常包括：

• 经济向好：净息差扩大，银行盈利能力提升。
• 流动性充裕：股市资金流入，银行估值优势凸显。
• 风格转换：小盘股被炒作后，资金回流至估值更安全的大盘股，如银行股。

关键信息

1. 银行分类与市场影响

• 银行分为大型商业银行、股份制银行和城市商业银行。
• 银行板块对指数影响显著，是市场风格转换的重要驱动力。

2. 历史验证与阶段划分

2003年以来，银行净息差变动可分为七个阶段，每个阶段主导因素不同：

• 03Q1-04Q2：净息差上升，经济复苏至过热。
• 04Q3-05Q4：净息差下降，加息及信贷控制。
• 06Q1-07Q1：净息差显著上升，经济过热与持续加息。
• 07Q2-07Q4：净息差继续上升，居民存款活期化。
• 08Q1-08Q3：净息差下降，经济由过热转为滞胀。
• 08Q4-09Q2：净息差大幅下降，降息与信贷宽松。
• 09Q3-10Q2：净息差回升，经济复苏与存款活期化。

3. 投资策略要点

• 经济向好与净息差上升：是银行股上涨的根本原因。
• 把握股市流动性：关注有色、煤炭等板块的走势，预判资金流动。
• 风格转换：小盘股被充分炒作后，银行股因估值优势可能成为资金流入的首选。
• 行情自我强化：银行股上涨带动指数上扬，需关注后续资金流入和钢铁股表现。
• 关联行业配置：看好银行股时，可考虑增配保险和证券股，因其弹性更大，适合小资金。

图表与数据支持

• 图1-3：展示不良贷款余额、关注类贷款增速、中小银行信用风险等与经济指标的联动关系。
• 图4-9：验证经济景气、货币政策、股市表现对净息差和存款活期化的影响。
• 图10-20：分析贷款利率浮动比率、经济周期、货币周期与银行股表现的关联。
• 图21-25：显示银行股与有色、煤炭、小盘股及券商股之间的联动关系。

数据来源与方法

• 银行中观数据库：涵盖M1/M2增速、新增贷款、票据融资、存款结构、利率数据、经济指标等，为银行研究提供全面支持。
• 数据更新频率：多数指标为月度或季度更新，部分为周度或不定期更新。
• 数据来源：中国人民银行、国家统计局、Wind、申万研究等。

投资建议

• 银行股投资需综合考虑经济基本面、净息差变动、股市流动性及风格转换。
• 特定事件（如企业活力回升、信贷超预期）可能触发风格转换。
• 保险和证券股可作为银行股的互补配置，尤其适合小资金。

分析师信息

• 凌鹏（策略）：lingpeng@swsresearch.com
• 励雅敏（银行）：liym@swsresearch.com
• 冯宇（策略）：fengyu@swsresearch.com
• 李鹏（金融工程）：lipeng@swsresearch.com
• 黄鑫冬、左俊义（策略）
• 苏畅（宏观）：suchang@swsresearch.com

联系方式

• 联系人：张潇潇
• 电话：(8621)23297818
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