2017-申银万国-10化工的“驱动力”和“信号验证”机制：策略如何看化工_17页_365kb
报告摘要
化工行业策略分析总结
核心内容
本文围绕化工行业的策略分析展开，重点探讨了化工品在宏观经济分析中的“驱动力”与“信号验证”机制，以及化工股在投资中的逻辑。化工行业因其产业链长、种类繁多、专业性强，成为策略分析员难以把握的领域，但其与宏观经济和上下游行业的紧密联系，又使其具备重要的信号验证价值。
主要观点
1. 化工行业的“驱动力”与“信号验证”机制
- 化工行业关注产量、价格、成本和价差四大指标，其中产量和价格最为关键。
- 化工品的原材料主要是油和煤，下游连接“衣、食、住、行”，可作为宏观各环节的验证工具。
- 不同化工品具有不同的行业特征：
- 钾肥：资源属性最强
- 纯碱：偏上游，对下游需求敏感
- 聚乙烯：典型中游制造品，可验证宏观经济强弱
- 涤纶：下游特征明显，对纺织品出口敏感
2. 化工品的指标验证能力
- 聚乙烯产量领先工业增加值3期，可作为经济周期的领先指标。
- 纯碱表观消费量领先纯碱价格2-3个月，房地产新开工和汽车产量分别领先纯碱需求4个月和3个月。
- 涤纶短纤价格与纺织品出口增速基本同步。
- LDPE与石脑油价差可反映宏观经济周期，8000元/吨为价差上限，超过该值时需警惕经济过热后的回落风险。
3. 化工股投资逻辑
- 化工股整体难以取得长期超额收益，把握短期机会更为关键。
- 化工股在经济过热阶段表现最佳，与钢铁类似，对需求变化高度敏感。
- 涨价预期比实际涨价更为重要，即使预期被证伪，股价仍可能因预期而波动。
- 投资化工股需研究其涨价预期的背景，这与宏观经济、流动性、市场情绪密切相关。
4. 策略与化工分析员的协同
- 策略分析员与化工分析员应协同作战，策略分析员需关注化工品的涨价预期环境，化工分析员则需专注基本面分析。
- 化工行业股性和实体日益分离，策略分析员的参与有助于填补这一鸿沟。
关键信息
化工子行业选取标准
- 市值占比大（如石油加工、钾肥）
- 连接上下游（如涤纶、纯碱）
- 对经济周期有信号验证作用（如聚乙烯、氮肥、钾肥）
化工品对宏观经济的验证作用
- 乙烯、聚乙烯产量：验证整体经济强弱
- 涤纶短纤价格：验证中国出口变化
- 纯碱表观消费量：验证房地产和汽车生产情况
- LDPE与石脑油价差：反映宏观经济周期
化工股在经济周期中的表现
| 周期 | 时间 | 黑色金属 | 化工 | 石油化工 | 化学原料 | 化学制品 | 化学纤维 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 衰退 | 03.1-03.5 | 10.16% | -1.81% | 6.76% | -4.48% | -9.96% | 2.04% |
| 复苏 | 03.6-03.10 | 12.60% | 0.79% | 9.48% | -4.76% | -4.29% | -0.01% |
| 过热 | 03.11-04.3 | 9.84% | 7.94% | 21.30% | 5.38% | -0.13% | 2.62% |
| 滞胀 | 04.4-04.10 | 3.77% | 2.92% | 4.87% | -1.02% | 7.74% | -7.63% |
| 衰退 | 04.11-05.2 | 12.17% | -2.42% | -6.22% | -4.64% | 1.84% | -4.61% |
| 复苏 | 05.3-06.12 | -12.81% | -7.16% | 26.24% | 3.74% | -38.54% | 35.69% |
| 过热 | 07.1-08.3 | 2.50% | 19.21% | -58.35% | 70.63% | 127.78% | 75.66% |
| 滞胀 | 08.4-08.8 | -10.79% | 1.69% | 14.83% | -2.38% | 4.22% | -16.96% |
| 衰退 | 08.9-08.12 | -3.30% | -8.01% | -7.82% | -11.77% | -7.38% | -1.12% |
| 复苏 | 09.1-09.7 | 16.82% | -9.65% | 4.76% | 3.74% | -38.54% | 35.69% |
| 过热 | 09.8-09.12 | -12.03% | 7.75% | -0.24% | 11.79% | 4.33% | 12.85% |
| 滞胀 | 10.1-10.6 | -14.36% | -11.71% | -17.52% | -4.61% | -2.40% | 1.76% |
涨价预期的重要性
- 以往化工品涨价，股价上涨；但现在只要有涨价预期，股票就会异动。
- 例如：2006-2008年，国际玉米价格大涨推动国内尿素价格上涨，带动化肥股超额收益。
- 2007年下半年房地产开工面积增加，推动纯碱涨价预期，带动纯碱指数跑赢大盘。
化工中观数据库结构
| 大类 | 行业 | 行业关键指标 | 数据来源 | 频度 | 更新日期 |
|---|---|---|---|---|---|
| 中游 | 化工 | 乙烯产量、聚乙烯产量 | 石化协会 | 月 | 每月中旬 |
| 纯碱产量、尿素产量、尿素出口量、钾肥产量、钾肥进口量 | 石化协会 | 月 | 每月下旬 | ||
| 涤纶产量 | 石化协会 | 月 | 每月中旬 | ||
| 东南亚乙烯价格、东南亚LDPE价格、轻质纯碱价格 | DataStream | 周 | 每周五 | ||
| 国际尿素价格、国内尿素出厂价、盐湖钾肥出厂价、氯化钾/温哥华FOB | Bloomberg、中国资讯网 | 周 | 每周五 | ||
| 涤纶短纤价格 | 中国化纤经济信息网 | 周 | 每周五 | ||
| 新加坡石脑油价格、PTA价格、MEG价格 | DataStream、中国化纤经济信息网 | 周 | 每周五 |
外生关键指标
| 指标 | 数据来源 | 频度 | 更新日期 |
|---|---|---|---|
| OECD工业生产指数 | Bloomberg | 月 | 每月20日 |
| 工业增加值 | 统计局 | 月 | 每月20日 |
| 美元指数 | Bloomberg | 周 | 每周一 |
| 平板玻璃产量 | 华通人 | 月 | 每月中旬 |
| 汽车产量 | 中国汽车工业协会 | 月 | 每月20日 |
| 房地产新开工面积 | 统计局 | 月 | 每月20日 |
| 房地产投资开发增速 | 统计局 | 月 | 每月20日 |
| 城镇固定资产投资增速 | 统计局 | 月 | 每月20日 |
| 国际玉米期货价格 | Bloomberg | 周 | 每周五 |
| 纺织品出口量 | 统计局 | 月 | 每月20日 |
| Brent现货油价 | Bloomberg | 周 | 每周五 |
| 秦皇岛港6000大卡大同优混平仓价 | 资源网 | 周 | 每周一 |
| 各省市工业用电价格 | 中电联 | 月 | 每月20日 |
总结
化工行业因其复杂的产业链和强周期性，成为策略分析与行业分析协同的重要领域。通过跟踪产量、价格、成本和价差等关键指标，策略分析员可以更好地理解宏观经济运行和行业趋势。同时，化工股在经济过热阶段表现最佳，但需警惕市场对涨价预期的反应，而非仅依赖实际涨价。化工分析员需专注于基本面，而策略分析员则需关注市场情绪和预期。两者的协同能够提升对化工行业的整体把握能力，为投资决策提供更全面的支持。
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